20230921-华创证券-通化东宝-600867.SH-2023年中报点评_业绩迎来拐点_胰岛素新品快速放量_5页_597kb

通化东宝（600867）2023年中报点评总结

核心内容

通化东宝发布2023年中报，数据显示公司业绩已走出集采影响，进入高增长通道。2023年第二季度营业收入和扣非净利润分别同比增长40.2%和346.9%，反映出公司在集采后市场表现强劲。

主要观点

• 业绩拐点显现：公司2023年中报显示，尽管上半年营业收入同比略有下降，但第二季度实现大幅增长，标志着公司已有效应对集采带来的价格压力。
• 胰岛素业务稳定：2023年上半年，公司胰岛素业务（原料药+制剂）收入为11.64亿元，同比下降0.34%，但二代胰岛素市场份额稳居国内第一，三代胰岛素产品（甘精和门冬）市场份额持续提升。
• 新品快速放量：公司正在推进多个创新药物的研发，包括利拉鲁肽糖尿病药物（预计2023Q4获批）、超速效赖脯、甘精赖脯双胰岛素、德谷胰岛素等，这些产品有望在未来2-3年内集中上市，推动业绩多元化增长。
• 研发进展显著：公司URAT1抑制剂和URAT1/XO双靶点抑制剂有望在年内读出IIa和I期数据，进一步提升公司估值空间。

关键信息

业绩表现

• 2023年H1营业收入：13.7亿元，同比下降1.5%；
• 2023年H1扣非净利润：4.8亿元，同比增长8.8%；
• 2023年Q2营业收入：7.01亿元，同比增长40.2%；
• 2023年Q2扣非净利润：2.33亿元，同比增长346.9%。

财务预测

• 2023年归母净利润预计为10.1亿元，同比下降36.1%；
• 2024年归母净利润预计为12.1亿元，同比增长19.3%；
• 2025年归母净利润预计为14.5亿元，同比增长20.4%；
• 2023年合理估值预计为291亿元，对应股价为14.6元。

财务指标

• 毛利率：预计从77.8%提升至80.8%；
• 净利率：预计从56.9%降至33.3%，但未来有望回升；
• ROE：预计从24.2%降至15.4%，但后续有望改善；
• P/E：预计从13倍升至20倍；
• P/B：预计保持在3倍左右。

投资建议

• 评级：维持“强推”评级；
• 目标价：14.6元；
• 当前价：10.55元；
• 预期表现：公司有望在未来6个月内超越A股市场基准指数（沪深300）20%以上。

风险提示

1. 胰岛素专项集采续约可能导致降价；
2. 胰岛素行业竞争格局可能恶化；
3. 部分产品研发进度可能落后。

公司基本数据

• 总股本：199,361.75万股；
• 已上市流通股：199,173.41万股；
• 总市值：210.33亿元；
• 流通市值：210.13亿元；
• 资产负债率：2.8%；
• 每股净资产：3.28元。

团队介绍

• 组长、首席研究员：郑辰（复旦大学金融学硕士，曾任职于中海基金、长江证券）；
• 联席首席研究员：刘浩（南京大学化学学士、中科院有机化学博士）；
• 高级研究员：李婵娟（上海交通大学会计学硕士）；
• 高级分析师：黄致君（北京大学硕士）、王宏雨（西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士）、万梦蝶（医药金融复合背景）；
• 研究员：张艺君（清华大学生物科学学士、免疫学博士）；
• 助理研究员：朱珂琛（中南财经政法大学金融硕士）、胡怡维（美国哥伦比亚大学硕士）、陈俊威（西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士）。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲；
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、董妹彤、巢莫雯、王春丽；
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月、张玉恒；
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% -20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% -10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% -20%之间。

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