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金山办公：国产办公软件龙头复兴之路

核心内容概述

金山办公（688111.SH）是中国领先的国产办公软件及服务提供商，专注于办公软件领域近30年，凭借“多屏、云、内容、AI、协作”战略，公司在移动互联网时代实现产品全面云化，并在C端与B端均取得显著进展。公司产品涵盖WPS Office办公软件、金山文档及金山数字办公平台，形成三位一体的业务模式，为用户提供一站式办公解决方案。

主要观点与关键信息

1. 移动端产品领先

• WPS移动端月活达3.36亿，是微软的10倍，用户安装率超80%。
• 移动端推动订阅制转型，与PC端形成协同，增强客户粘性。
• WPS移动端支持多种文档格式，具备智能排版、安全文档等功能，提升用户体验。

2. 内容服务与协同办公

• 稻壳平台提供5大模板库、10大素材库及超1亿内容资源，年下载量超7亿次。
• 金山文档支持多人实时协作，兼容WPS Office，降低跨平台协同壁垒。
• 金山数字办公平台整合WPS、文档管理、协作产品等，提供内容创作、协同办公及业务数字化服务。

3. 信创与数字化转型

• “十四五”规划推动数字经济，信创渗透率提升，金山办公产品在G/B端实现全覆盖。
• 公司积极参与信创项目，WPS支持飞腾、龙芯、鲲鹏、兆芯等国产平台，适配统信UOS、中标麒麟等操作系统。
• 金山办公推出“公文模式”，符合国家公文标准，解决党政机关办公效率问题。

4. 盈利模式与销售策略

• 盈利模式包括订阅、授权、互联网广告推广。
• 销售模式为“直销+代销+第三方推广”，覆盖多渠道。
• 公司重视研发投入，近五年研发费用率均超30%，推动产品持续优化。

5. C端与B端增长前景

• C端收入预计2025年达59亿，MAU增长至8.71亿，个人用户付费渗透率提升至6.61%。
• B端远期市场规模达743.4亿元，其中小微企业为主要增长点，预计2025年收入占比显著。

6. 财务预测与估值

• 2022年预计营收46.84亿元，净利润14.64亿元，对应PE为90倍，目标市值1317.6亿元。
• 2022-2024年营收增速分别为42.79%、39.38%、37.06%，净利率持续增长。

财务指标预测

风险提示

• 经济超预期下行
• 政策调整影响国企客户信创进度
• 产品研发迭代不及时
• 市场风险

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标市值：1317.6亿元
• 2022年PE：90倍
• 预计2022年归母净利润：14.64亿元

公司核心竞争力

• 产品矩阵完整，覆盖多端及云服务。
• 移动端及订阅业务表现突出，推动营收增长。
• 聚焦信创，适配国产平台，满足国家政策需求。
• 拥有丰富的技术奖项及科研项目经验，技术实力雄厚。

总结

金山办公凭借在移动端、云办公及内容服务方面的优势，正在实现从传统办公软件向数字化办公平台的转型。随着信创政策的推进及数字化办公需求的提升，公司有望在C端和B端市场持续增长，未来市场规模和盈利能力值得期待。