深度报告-20210420-浙商证券-金山办公-688111.SH-金山办公深度报告_云_智能_国产化三浪叠加_办公软件龙头再攀高峰_31页_2mb

金山办公深度报告总结

核心内容概述

金山办公（688111）是国内领先的办公软件和服务提供商，专注于WPS Office办公软件产品的设计、研发及销售。公司正受益于云化、智能化和国产化三大趋势，同时具备订阅和授权双轮驱动模式，国内外市场并举，未来成长性与确定性兼备。

主要观点

• 云化趋势：随着中国IT支出占全球比例提升及疫情推动，云办公需求显著增长，WPS已形成较为完善的SaaS订阅体系，月活用户数达4.74亿，付费率4.1%，未来有望持续提升。
• 智能化发展：依托AI技术，公司推出多项智能功能，如文档校对、翻译、PPT美化等，提升用户体验并增强竞争力。
• 国产化浪潮：政策推动国产IT设施生态建设，WPS在政企市场覆盖率高，如国务院组织（95%）、省级政府（97%）、央企（93%）等，产品适配国产操作系统，如龙芯、飞腾、麒麟等。
• 国际化战略：公司通过IPO募投5.13亿元推进国际化，已覆盖220个国家和地区，海外MAU超1亿，有望成为未来增长亮点。

关键信息

业务模式与增长点

• 订阅业务：WPS+云办公形成订阅体系，涵盖C端与B端，2020年订阅收入达70亿元，预计未来增长空间大。
• 授权业务：基于政府与大型企业客户基础，授权模式占比较大，2020年授权收入30亿元，且产品适配性强，支持多种平台及架构。
• 云文档服务：金山文档作为核心产品，2020年月活用户达2.38亿，助力中小企业及远程办公需求，提升用户粘性。
• AI技术应用：公司投入超200名工程师，落地18项AI应用，斩获多项国际奖项，强化技术壁垒。

市场与竞争格局

• 国内市场：WPSOffice用户覆盖率高达42.75%，在Android平台占据第一，政企覆盖率稳居行业第一。
• 国际市场：公司已拓展至220个国家和地区，海外MAU超1亿，国际化战略逐步验证。
• 竞品对比：与微软Office相比，WPS在功能上具备一定优势，如支持Linux系统、国产文档标准（OFD、UOF）等，且价格仅为微软的1/3至1/2，具备高性价比。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2021-2023年公司营收分别为34.76亿、49.42亿、68.70亿，归母净利润分别为11.80亿、15.75亿、20.93亿。
• 估值分析：给予165倍PE估值，对应未来6-12个月目标市值1947亿元，显示出对公司未来增长的看好。

未来成长空间

• C端订阅业务：用户基数庞大，付费率仍有提升空间，ARPPU预计持续增长。
• B/G端授权业务：受益于国产化与正版化政策，预计在党政机关及国有单位中渗透率可达85%以上，市场空间约86亿元。
• 云办公市场：疫情推动远程办公需求，公司云文档产品具备高粘性，有望在中小企业市场爆发。
• 国际化市场：印度、东南亚等市场将成为未来增长亮点，借助“一带一路”建设及移动端优势，拓展海外市场份额。

风险提示

• 宏观经济风险：企业IT支出可能不及预期，影响公司增长。
• 市场竞争加剧：随着市场扩大，竞争者可能增多。
• 订阅业务风险：月活增长及付费率转化可能不及预期。
• 海外市场扩张风险：海外业务可能受政治等因素影响。

财务摘要

产品与服务

• 基础产品：WPS Office、金山PDF、金山词翁等，支持多平台、多架构。
• 增值服务：稻壳儿模板、会员服务（WPS、稻壳）、文档修复、OCR识别、云存储等。
• 政企解决方案：支持文档安全管控、行业定制、私有化部署，满足不同场景需求。

市场地位与竞争优势

• 产品能力：30余年研发经验，核心技术自主知识产权，覆盖多平台及架构。
• 销售策略：采用“免费+增值服务”模式，降低获客成本，提升用户粘性。
• 生态布局：构建WPS办公服务生态联盟和政企协同办公生态联盟，增强市场影响力。

附录与图表

• 图表目录：涵盖WPS发展历程、平台支持、用户增长、AI技术应用、云服务布局等。
• 数据来源：公司公告、招股说明书、第三方研究机构（如IDC、计世资讯、七麦数据等）。

总结

金山办公凭借云化、智能化、国产化三大趋势，结合订阅与授权双轮驱动模式，持续在国内外市场拓展。公司具备强大的产品能力与市场地位，未来有望在中小企业订阅市场和海外市场实现快速增长，成为办公软件领域的龙头。