医药行业18H1医药财报分析深度报告：维持较快增长，现金流大幅改善-20180902-太平洋证券-30页-2mb

深度报告——18H1医药财报分析总结

核心内容

2018年上半年，医药行业整体保持较快增长，剔除原料药后扣非净利润增长24%，高于行业平均水平。Q2增长环比略放缓，但行业仍维持较高水平。医药商业板块现金流显著改善，带动医药板块整体净现金流增长65%。整体来看，医药行业在政策不确定性下仍具备较强的抗压能力，估值已反应市场预期，短期承压但长期趋势不变。

主要观点

• 增长趋势：医药板块整体保持较快增长，尤其是商业板块，现金流显著改善。
• 细分行业分化：医药行业内部细分板块景气度差异明显，新型疫苗、医药创新、医疗服务、零售药店等板块表现突出。
• 政策影响：医保控费、药品招标降价等政策对部分企业产生短期压力，但长期仍对创新药和高附加值产品有利。
• 估值与投资逻辑：板块估值合理，具备投资价值，尤其在创新药、医疗服务、医药商业等领域。

关键信息

医药行业整体表现

• 2017年医药板块收入增长15%，扣非净利润增长14%。
• 2018年Q1收入增长22%，扣非净利润增长32%。
• 2018年H1收入增长21%，扣非净利润增长24%。
• 医药商业板块Q2开始业绩回暖，现金流改善明显。

细分板块分析

新型疫苗

• 景气度：高，受益于消费升级和需求未满。
• 重点公司：
  • 智飞生物：收入与扣非净利润增速均高，疫苗业务合理市值有望达1500-2000亿元。
  • 康泰生物：业绩超预期，中长期逻辑不变。
  • 华兰生物：血制品业务迎来小拐点，四价流感疫苗销售在即。
  • 沃森生物：半年报扭亏为盈，23价肺炎疫苗放量迅速，新品种陆续获批。

医药创新

• 景气度：高，受益于政策鼓励和研发投入。
• 重点公司：
  • 恒瑞医药：创新药进入收获期，营销改革加速业绩增长。
  • 复星医药：内生+外延双轮驱动，业绩持续增长。
  • 乐普医疗：药品与Nano支架高速增长，可降解支架即将获批。
  • 贝达药业：医保放量持续释放，创新药步入收获期。
  • 亿帆医药：生物药研发进展顺利，医保品种增长提速。
  • 长春高新：生长激素持续高增长，疫苗业务受益于“疫苗事件”。
  • 康弘药业：产品结构优化，二线品种高增长，国际化值得期待。
  • 科伦药业：大输液盈利能力提升，原料药业务贡献业绩弹性。

医疗服务

• 景气度：高，受益于政策鼓励和消费升级。
• 重点公司：
  • 美年健康：广州事件影响已消除，加强医质管理，业绩稳步增长。
  • 爱尔眼科：内生增长稳健，合伙人机制提升医生积极性。
  • 通策医疗：省内扩张顺利，盈利能力大幅提升。
  • 基因测序：行业估值偏高，但产品线拓展和产业链延伸将推动增长。
  • 第三方检验：规模优势和技术创新是核心竞争力，金域医学和迪安诊断表现突出。
  • CRO：行业高景气，泰格医药和药明康德受益于订单增长和国际化布局。
  • CMO：受益于订单增长和产能扩张，凯莱英和九洲药业表现较好。

零售药店

• 景气度：中等，部分企业增速较快。
• 重点公司：
  • 益丰药房：内生外延齐发力，业绩增长稳健。
  • 老百姓：门店扩张加快，短期利润承压，长期增长可期。
  • 一心堂：省外扩张成功，盈利能力提升。
  • 大参林：华南深耕布局，省外扩张带来业绩超预期可能。
  • 国药一致：战略优化成效明显，引入外资管理经验。

医药仿制

• 景气度：中等，受政策影响较大。
• 重点公司：
  • 华东医药：渠道下沉助力核心品种增长。
  • 恩华药业：二线品种受益于招标，收入增速超50%。
  • 京新药业：核心品种持续增长，瑞舒伐他汀等品种受益于一致性评价。
  • 健友股份：肝素原料药景气周期持续，注射剂出口增长。
  • 普利制药：高品质注射剂逐步上市，海外业务贡献增量。
  • 医疗器械：化学发光、POCT等高增长领域表现突出，达安基因、万孚生物、开立医疗等企业增速显著。

风险提示

• 医保控费超预期。
• 药品招标降价。
• 细分子领域突发事件。

投资建议

• 不受医药政策影响&高景气度领域：新型疫苗、生长激素、麻药、核药、医疗服务。
• 受益政策影响子领域：拥有众多产品线且是增量贡献的公司；未来有望承接原研药CSO&CMO的企业。
• 创新：行业最大趋势，持续关注创新药和生物药。
• 医药商业和品牌OTC：低估值、有拐点、长逻辑支撑，值得关注。

估值与展望

• 整体估值：合理，具备投资价值。
• 未来展望：行业景气度高，强者恒强趋势不变，长期增长可期。

总结

2018年上半年，医药行业整体保持较快增长，细分板块分化明显，新型疫苗、医药创新、医疗服务、零售药店等板块表现突出。政策影响虽有，但估值合理，行业趋势向好，投资价值显著。未来需关注创新药、高景气度领域、医药商业和品牌OTC等方向，同时注意医保控费、药品招标降价等风险。