20140924-川财证券-企业现金流深度分析_经济向下压力增强_现金流企稳仍需等待_38页_1mb

企业现金流深度分析总结

核心观点

• “稳增长”政策是实体经济企业现金流阶段性好转的主导因素，部分宏观经济指标出现边际改善，企业中报数据阶段性向好。
• 货币政策的定向放松缓解了融资成本和资金紧张问题，但企业融资意愿与能力疲弱制约了筹资性现金流的持续改善。
• 经济下行压力增强，经营性现金流修复仍面临挑战，存货调整和预收账款低迷持续对现金流施压。
• 投资性现金流在经济结构调整期持续回落，企业产能扩张放缓。

主要观点

1. 现金流改善难以持续

• 筹资性现金流的改善主要源于政策刺激，但难以持续到明年初。
• 经济下行压力增大，经营性现金流修复受阻，投资性现金流高位回落是趋势性过程。

2. 政策刺激推动上游行业现金流好转

• 上半年“稳增长”财政政策对中上游行业筹资性现金流有明显提振作用。
• 同比改善的行业包括交运、建材、有色、黑色金属、煤炭开采、工程机械、通用机械、电器设备、汽车整车、石油开采等。

3. 经营性现金流修复受限

• 实体经济与金融行业的经营性现金流在二季度均有所好转，但企业自主创收能力有限，净利润回升不明显。
• 存货调整和预收账款低迷对现金流形成持续压力，企业变现能力不足。
• 信用环境改善推动应付票据增长，但无法完全抵消现金流压力。

4. 筹资性现金流改善空间有限

• M2同比增速回落制约企业融资规模，融资环境虽宽松，但结构性问题未改善。
• 资产负债率高位抑制企业再融资能力，ROE回升受限。
• 直接融资表现亮眼，但信贷融资能力分化，部分行业受限。

5. 投资性现金流持续回落

• 经济转型弱化投资拉动型增长，投资性现金流持续下降。
• 产能利用率下滑，企业产能扩张放缓，资本支出增速处于低位。
• 房地产行业“去产能”仍面临较大压力，投资性现金流支出持续上升。

关键信息

现金流改善趋势

• 二季度A股（剔除金融）现金流由一季度的-712亿元上升至1640亿元，环比转正。
• 整体A股二季度现金流环比虽回落至6827亿元，但同比持续改善。

行业表现

• 经营性现金流改善：家电、黑色金属、信息设备、火电、农林牧渔、煤炭开采等。
• 经营性现金流恶化：白酒、食品加工制造、纺织服装、房地产开发、餐饮旅游、电子、医药生物、传统制造业等。
• 筹资性现金流改善：煤炭、有色、通用机械、工程机械、电气设备、农林牧渔、家电、餐饮旅游、房地产。
• 筹资性现金流恶化：医药、信息设备、石油化工、电子、商贸、白酒、食品、纺织服装、汽车整车、火电等。
• 投资性现金流改善：交运、汽车、保险、石油开采等。
• 投资性现金流恶化：白酒、医药、传统制造业、建材、能源材料、火电、电子、通用机械等。

结构分析

• 经营性现金流：受利润和应收应付项目影响，企业自主创收能力有限，净利润回升不明显。
• 筹资性现金流：受益于政策宽松，但企业融资意愿和能力不足，资产负债率高企限制融资空间。
• 投资性现金流：受经济转型影响，企业投资意愿下降，产能扩张放缓。

风险提示

• 经济下行压力可能持续影响企业经营性现金流修复。
• 企业资产负债率高企，去杠杆压力仍存。
• 融资环境虽有所改善，但结构性问题制约进一步好转。
• 房地产行业“去产能”过程漫长，融资渠道受限。

图表说明

• 图1、图2、图3：展示现金流整体趋势和行业分布。
• 图4、图5、图6、图7、图8、图9、图10：反映现金流构成及影响因素。
• 图11、图12：展示行业经营性现金流与利润增速关系。
• 图13、图14：房地产行业现金流及融资情况。
• 图15、图16、图17、图18、图19、图20、图21：筹资性现金流与ROE、资产负债率关系。
• 图22、图23、图24、图25：投资性现金流与产能利用率关系。

附录

• 附录1：各行业经营性现金流数据。
• 附录2：各行业筹资性现金流数据。
• 附录3：各行业投资性现金流数据（左右轴为逆序）。