20180902-太平洋-深度报告——18H1医药财报分析_维持较快增长_现金流大幅改善_30页_2mb

深度报告——18H1医药财报分析总结

核心内容概览

2018年上半年，医药行业整体保持较快增长，剔除原料药后扣非净利润增长24%，高于行业平均水平。Q2增长环比略有放缓，但仍在较高水平。医药商业板块现金流大幅改善，带动整个医药板块净现金流增长65%。行业估值已有所反应，短期承压但长期趋势不变，强者恒强。

主要观点

• 行业整体表现：医药行业保持较快增长，尤其在创新药、医疗服务和医药商业等子板块表现突出。
• 现金流改善：医药商业板块的现金流改善成为推动整个医药板块增长的重要因素。
• 政策影响：医保控费、药品招标降价等政策对行业有短期影响，但估值已反映，长期增长逻辑不变。
• 细分板块分化：新型疫苗、医药创新、医疗服务等高景气度领域表现优异，而部分传统仿制药和部分医疗器械企业则面临一定压力。
• 投资逻辑：推荐不受医药政策影响、高景气度领域（如新型疫苗、医疗服务）以及受益政策的子领域（如医药商业、品牌OTC）。

关键信息

行业增长与现金流

• 2017年医药板块收入增长15%，扣非净利润增长14%。
• 2018Q1收入增长22%，扣非净利润增长32%。
• 2018H1收入增长21%，扣非净利润增长24%，高于行业水平。
• 医药商业板块现金流显著改善，带动医药板块净现金流增长65%。

细分板块表现

• 新型疫苗：智飞生物、康泰生物、华兰生物、沃森生物等公司业绩增长显著，受益于消费升级和政策支持。
• 医药创新：恒瑞医药、复星医药、乐普医疗、贝达药业等公司表现突出，受益于创新药研发和医保政策。
• 医疗服务：美年健康、爱尔眼科、通策医疗等公司业绩持续增长，受益于政策支持和消费升级。
• 零售药店：益丰药房、老百姓、一心堂、大参林等公司通过扩张和优化管理保持增长。
• 医药仿制：部分企业如华东医药、恩华药业、京新药业等受益于招标政策和一致性评价，业绩表现良好。
• 医疗器械：安图生物、迈克生物、万孚生物等公司受益于行业增长和产品升级，业绩增长显著。

投资建议

• 不受政策影响的高景气领域：新型疫苗、生长激素、麻药、核药、医疗服务。
• 受益政策影响的子领域：拥有众多产品线、具备CSO&CMO能力的企业。
• 创新趋势：创新药研发成为行业最大趋势，带来巨大业绩弹性。
• 医药商业与品牌OTC：低估值、有拐点、具备长逻辑，值得重点关注。

风险提示

• 医保控费超预期
• 药品招标降价
• 细分子领域突发事件

重点公司分析

新型疫苗

• 智飞生物：收入和净利润增速均保持高位，HPV预约火爆，未来新品种获批值得期待。
• 康泰生物：半年报业绩超预期，疫苗事件短期影响接种情绪，中长期逻辑不变。
• 华兰生物：血制品业务向上拐点，四价流感疫苗销售在即，业绩有望超预期。
• 沃森生物：半年报扭亏为盈，23价肺炎疫苗放量迅速，新品种陆续获批。

医药创新

• 恒瑞医药：创新药进入收获期，营销改革加速业绩增长。
• 复星医药：内生+外延双轮驱动，收入增长显著。
• 乐普医疗：药品和Nano支架高速增长，可降解支架即将获批。
• 贝达药业：医保放量持续释放，创新药步入收获期。
• 亿帆医药：生物药研发进展顺利，医保品种增长提速。
• 长春高新：生长激素持续高增长，疫苗业务受益于“疫苗事件”。
• 科伦药业：大输液盈利能力提升，原料药业务贡献业绩弹性。
• 人福医药：逐步剥离非核心亏损资产，核心麻药资产业绩有望体现。

医疗服务

• 美年健康：广州事件负面影响消除，加强医质管理，业绩持续增长。
• 爱尔眼科：内生增长稳健，合伙人制度和股权激励促进发展。
• 通策医疗：省内口腔业务扩张顺利，盈利能力大幅提升。
• 华大基因：多方向拓展产品线，基因组学检验成为业绩增长点。
• 贝瑞基因：NIPT检测龙头，布局肿瘤检测和上游器械。
• 金域医学：检验服务延伸至试剂产品，高端检验占比提升。
• 迪安诊断：业绩暂时低于预期，但渠道整合和高端体检将逐步贡献利润。
• 药明康德：国内鼓励创新，业绩保持稳健增长。
• 药明生物：国内生物药CMO龙头，产能扩充驱动业绩增长。
• 泰格医药：临床CRO业务量价齐升，全球化布局初见成效。
• 凯莱英：国外产业转移和国内创新药研发崛起，业绩增长显著。

零售药店

• 益丰药房：净利率最高，内生外延齐发力，业绩增长稳健。
• 老百姓：门店扩张较快，短期拖累利润增速，预计19年改善。
• 一心堂：云南扩张模式在省外复制成功，盈利能力稳步提升。
• 大参林：华南深耕布局带动业绩增长，省外扩张带来业绩超预期可能。
• 国药一致：国大药房战略优化成效明显，引入国际管理经验。

医药仿制

• 华东医药：渠道下沉助力核心品种增长，研发管线持续丰富。
• 恩华药业：二线品种受益于招标，收入增速超50%。
• 京新药业：瑞舒伐他汀、左乙拉西坦等品种快速增长。
• 健友股份：肝素原料药价格持续上涨，低分子肝素制剂放量。
• 普利制药：高品质注射剂陆续上市，海外转报品种贡献增量。
• 华润双鹤：输液、制剂稳健增长，高开提高短期费用率。

医疗器械

• 安图生物：化学发光行业高增速，磁微粒化学发光持续增长。
• 迈克生物：自产化学发光试剂高增长，i3000设备提升效率。
• 万孚生物：POCT行业高增长，慢性病和传染病检测业务持续增长。
• 迪瑞医疗：传统产品转型封闭式，新产品进展顺利。
• 大博医疗：创伤类和脊柱类产品优势明显，关节类产品未来可期。
• 开立医疗：彩超和内窥镜国产替代加速，增长迅速。

结论

医药行业在2018年上半年保持较快增长，现金流显著改善，行业估值已有所反应。细分板块分化明显，新型疫苗、医药创新、医疗服务等高景气度领域表现优异，而部分传统企业则面临政策压力。未来，行业将继续受益于政策鼓励、消费升级和创新趋势，建议关注不受政策影响、高景气度和具备增长潜力的细分领域及龙头企业。