2018-18H1医药财报分析_维持较快增长_现金流大幅改善_30页-2mb

深度报告——18H1医药财报分析总结

核心内容概览

2018年上半年，医药行业整体保持较快增长，剔除原料药后的扣非净利润增长达到24%，高于医药制造业整体增速。Q2增速环比略有放缓，但依然维持较高水平。与此同时，医药板块净现金流大幅改善，达到65%的同比增长，其中医药商业板块表现尤为突出。

主要观点

• 增长与现金流：医药板块18H1收入增长21%，扣非净利润增长24%。医药商业板块现金流改善明显，成为拉动医药板块整体净现金流增长的主要动力。
• 行业分化：医药行业细分板块增长差异显著，新型疫苗、医疗服务、医药创新、零售药店等板块表现优异，而仿制药和部分传统企业则面临一定压力。
• 政策影响：尽管医保控费、药品招标等政策对行业产生一定影响，但估值已基本反应，板块整体承压有限。创新药、新型疫苗、医疗服务等高景气度领域仍具吸引力。
• 投资逻辑：重点推荐不受医药政策影响且具备高景气度的领域，如新型疫苗、医药创新、医疗服务等；同时关注受益政策调整的子领域，如CMO、CSO等。

关键信息

行业整体表现

• 2017年医药板块收入增长15%，扣非净利润增长14%。
• 2018Q1收入增长22%，扣非净利润增长32%。
• 2018H1收入增长21%，扣非净利润增长24%。
• 医药制造业整体收入增速13.5%，利润总额增长14.4%，上市公司增速持续快于行业。

细分板块分析

1. 新型疫苗：板块保持爆发式增长，智飞生物、康泰生物、华兰生物、沃森生物等企业均实现显著增长。政策对疫苗事件的短期影响有限，中长期逻辑不变。
2. 医药创新：板块保持30%以上增速，恒瑞医药、复星医药、乐普医疗、康弘药业等公司表现突出。政策鼓励创新，推动企业研发进展。
3. 医疗服务：板块增长强劲，美年健康、爱尔眼科、通策医疗等公司业绩超预期。政策支持“互联网+医疗健康”，利好线上业务发展。
4. 零售药店：行业整体增长良好，益丰药房、老百姓、一心堂、大参林等公司表现不俗，部分企业因扩张影响利润增速。
5. 医药仿制：板块整体增长稳健，但部分企业如海思科、双鹭药业受政策影响较大，出现利润负增长。一致性评价推动市场格局变化，利好具备领先优势的企业。

重点公司分析

新型疫苗

• 智飞生物：收入和扣非净利润增速分别达417%和353%，预计2019年净利润将突破30亿元。
• 康泰生物：半年报业绩超预期，疫苗事件短期影响接种情绪，但中长期逻辑不变。
• 华兰生物：血制品业务迎来小拐点，四价流感疫苗销售在即，业绩有望超预期。
• 沃森生物：上半年扭亏为盈，23价肺炎疫苗放量迅速，新品种陆续获批。

医药创新

• 恒瑞医药：营销改革加速业绩增长，创新药进入收获期。
• 复星医药：内生+外延双轮驱动，收入高增长，但短期业绩承压。
• 乐普医疗：药品&Nano支架高速增长，可降解支架有望获批。
• 贝达药业：医保放量持续释放，研发投入增加拖累业绩，但创新药步入收获期。

医疗服务

• 美年健康：广州事件负面影响消除，加强医质管理，未来增长可期。
• 爱尔眼科：内生增长稳健，合伙人机制和股权激励助力发展。
• 通策医疗：业绩超预期，盈利能力提升，省外扩张带来增长潜力。

零售药店

• 益丰药房：内生外延齐发力，净利率高，业绩增长稳定。
• 老百姓：门店扩张带动收入增长，但短期拖累利润。
• 一心堂：云南扩张模式在省外复制成功，盈利能力稳步提升。
• 大参林：华南深耕布局，省外扩张加速，业绩有望超预期。

医药仿制

• 华东医药：渠道下沉助力核心品种增长，研发管线丰富，未来增长强劲。
• 恩华药业：二线品种受益于招标，收入增速超50%。
• 京新药业：核心品种瑞舒伐他汀、康复新液等增长显著。
• 健友股份：肝素原料药价格持续上涨，国内制剂快速放量。
• 普利制药：高品质注射剂在国内外上市，贡献业绩增量。

风险提示

• 医保控费超预期
• 药品招标降价
• 细分子领域突发事件

总结

医药行业在2018年上半年整体保持较快增长，现金流显著改善。细分板块分化明显，新型疫苗、医药创新、医疗服务等高景气度领域表现突出，而部分传统企业则面临一定压力。政策调整虽对行业短期造成影响，但长期来看，创新仍是行业最大趋势。投资建议关注不受政策影响的高景气领域及受益政策调整的子领域，如CMO、CSO等。整体估值合理，未来增长潜力较大。