建筑材料行业2017年报和2018一季报总结：行业整体景气继续上行，结构性变化更值得重视-20180501-广发证券-37页-3mb

建筑材料行业2017年报和2018一季报总结

行业整体景气继续上行，结构性变化更值得重视

2016年以来，地产回暖叠加供给侧改革推动建材行业景气度持续上升。2017年全行业营业收入同比增长31%，归属净利增长79%，扣非净利增长96%。2018年一季度，营收增速为28%，归属净利增速为138%，扣非净利增速为200%，显示行业整体业绩持续改善。

行业内部出现明显分化，主要受供需关系变化和企业经营能力差异影响。水泥、玻璃、玻纤、耐火材料和装饰建材各子行业表现不一，其中水泥行业受益于需求平稳和供给收缩，价格大幅上涨带动业绩高增长；玻璃行业因环保政策影响，供给收缩和价格震荡上行；玻纤行业需求上升，盈利改善；耐火材料行业成本上升导致盈利回落；装饰建材行业因地产景气和集中度提升，优质龙头表现突出。

利润率和周转率共同驱动ROE提升，结构性因素值得重视

2017年建材行业ROE为11.91%，同比提高5.17个百分点。2018年一季度ROE为2.74%，同比略有上升。ROE的提升主要来源于销售利润率和资产周转率的改善，体现为“价”和“量”的双重驱动。

• 水泥行业：ROE为12.57%，同比上升6.80个百分点。涨价和周转率提升是主要驱动因素。
• 玻璃行业：ROE为8.44%，同比提升0.34个百分点。原材料涨价影响毛利率，但周转率提升带动ROE小幅上升。
• 玻纤行业：ROE为12.95%，同比提高2.27个百分点。受益于需求上升，量价齐升。
• 耐火材料行业：ROE为5.04%，同比提高3.88个百分点。销售利润率和资产周转率提升。
• 装饰建材行业：ROE为16.39%，同比上升2.37个百分点。资产周转率提升是主要因素。

资产负债表继续修复，水泥产能收缩好于玻璃

建材行业资产负债率持续回落，经营现金流/收入持续改善，2017年经营现金流净额增速为正值，资产周转率处于2008年以来最好水平。水泥行业产能收缩优于玻璃行业，显示供需关系改善。

• 水泥行业：2017年收入增速为36%，净利润增速为118%，扣非净利增速为138%。产能收缩和价格上升是主要驱动因素。
• 玻璃行业：2017年收入增速为18%，净利润增速为12%。尽管供给收缩，但受原材料涨价影响，盈利增速相对较低。
• 玻纤行业：收入和净利润增速分别为17%和43%。行业集中度提升，企业分化明显。
• 耐火材料行业：收入增速为24%，净利润增速为347%。成本上升影响毛利率，但需求回升带动销售利润率提升。

投资策略：首选持续成长，其次低估值龙头

2017年和2018年一季度建材行业基本面持续改善，预计2018年高景气仍将持续。投资策略上，应优先考虑持续成长的企业，如东方雨虹、三棵树、帝王洁具，以及需求扩张逻辑的中国巨石、山东药玻、石英股份；其次关注低估值龙头，如海螺水泥、北新建材、祁连山，这些公司具备较高性价比。

风险提示

• 宏观经济大幅下行
• 行业新投产能超预期
• 供给侧改革政策出现重大调整
• 原材料成本上涨过快
• 能源结构转变过快
• 公司管理经营风险

关键数据概览