20180501-广发证券-建筑材料行业2017年报和2018一季报总结_行业整体景气继续上行_结构性变化更值得重视_37页_3mb

报告摘要

建筑材料行业2017年报和2018一季报总结

核心内容概览

2017年建材行业整体保持景气上行趋势，收入和净利润持续大幅增长，但各子行业表现分化明显。2018年第一季度延续了这一趋势，主要得益于地产回暖、供给侧改革及行业集中度提升等结构性因素。行业ROE（净资产收益率）持续改善，利润率和周转率是主要驱动因素，同时资产负债表逐步修复，水泥产能收缩好于玻璃。投资策略上，优先选择持续成长型企业，其次关注低估值龙头。

主要观点与关键信息

一、景气上行，收入、净利持续大幅改善，分化明显

2017年全行业业绩增长：
- 营收同比增长31%，净利增长79%，扣非净利增长96%。
- 2018Q1营收同比增长28%，净利增长138%，扣非净利增长200%。
水泥行业表现突出：
- 收入增长36%，净利增长118%，扣非净利增长138%。
- 2018Q1收入增长26%，净利增长241%，扣非净利增长465%。
- 水泥价格维持高位，供需关系改善带来盈利增长，区域分化明显，华南、华东等地区表现优于东北、华北。
玻璃行业震荡上行：
- 2017年营收增长18%，净利增长12%，2018Q1营收增长15%，净利增长14%。
- 受环保政策影响，供给收缩，价格维持高位。
- 上游原片企业盈利优于下游深加工企业。
玻纤行业高景气持续：
- 2017年营收增长17%，净利增长43%，2018Q1营收增长20%，净利增长22%。
- 中国巨石、中材科技等龙头企业表现较好，而部分小企业因成本压力盈利较差。
耐火材料行业收入回升，盈利改善：
- 2017年营收增长24%，净利增长347%，2018Q1营收增长61%，净利增长78%。
- 钢铁等下游行业需求回升，带动耐火材料行业景气度提升。
装饰建材行业受益地产景气和集中度提升：
- 2017年营收增长32%，净利增长38%，2018Q1营收增长28%，净利增长90%。
- 优质龙头公司如东方雨虹、三棵树、某板材龙头公司等表现突出，市场份额持续提升。

二、利润率和周转率共同驱动ROE继续提升，结构性因素值得重视

建材行业ROE改善：
- 2017年ROE为11.91%，同比提高5.17个百分点；2018Q1为2.74%，同比略有上升。
水泥行业ROE提升显著：
- 2017年ROE为12.57%，同比上升6.80个百分点；2018Q1为3.21%，同比上升2.55个百分点。
- 水泥价格大幅上涨，销售利润率提升，资产周转率创历史新高。
玻璃行业ROE小幅提升：
- 2017年ROE为8.44%，同比上升0.34个百分点；2018Q1为2.11%，同比上升0.12个百分点。
- 原材料涨价影响毛利率，但周转率提升部分抵消了负面影响。
玻纤行业ROE稳步提升：
- 2017年ROE为12.95%，同比上升2.27个百分点；2018Q1为3.15%，同比上升0.29个百分点。
- 需求上升带动量价齐升，销售利润率和资产周转率改善。
耐火材料行业ROE底部上行：
- 2017年ROE为5.04%，同比上升3.88个百分点；2018Q1为2.04%，同比上升0.83个百分点。
- 原材料成本上升，但需求回升带动费用率摊薄，资产周转率提升。
装饰建材行业ROE回升：
- 2017年ROE为16.39%，同比上升2.37个百分点；2018Q1为2.28%，同比上升0.87个百分点。
- 优质龙头公司通过规模效应和品牌溢价实现毛利率和净利率提升。

三、资产负债表继续修复，水泥产能收缩好于玻璃

经营现金流改善：
- 建材行业经营现金流/营收自2015年以来持续回升，2017年维持相对较好水平。
资产负债率下降：
- 建材行业资产负债率自2013年以来持续回落，处于低位。
固定资产和在建工程增速放缓：
- 行业固定资产和在建工程增速持续下行，显示产能收缩态势。
水泥行业资产负债表修复：
- 水泥行业资产负债率2017Q3维持低位，长期负债占比下降。
- 水泥行业“在建工程+固定资产”周转率创历史新高，显示供给侧收缩效果显著。