20171025-国金证券-通化东宝-600867.SH-胰岛素制剂保持快速增长_三季度业绩亮眼_5页_1mb

通化东宝(600867.SH) 生物技术行业总结

核心内容

通化东宝（600867.SH）是一家专注于糖尿病治疗领域的生物技术企业，其核心业务为胰岛素制剂的研发与生产。公司近年来在胰岛素市场表现出强劲的增长势头，尤其是在二代胰岛素领域，保持较高的市场份额和收入增速。公司还积极布局多种糖尿病治疗药物，如胰岛素类似物、GLP-1受体激动剂、口服降糖药等，以丰富产品线并拓展市场空间。

主要观点

• 业绩表现强劲：2017年1-3季度，公司实现营业收入18.5亿元，同比增长25%；归属母公司净利润6.5亿元，同比增长30%；归母扣非净利润6.4亿元，同比增长30%。三季度单季收入增长14%，净利润增长29%。
• 胰岛素制剂增长显著：尽管其他业务板块（如中药、塑钢门窗）出现下滑，但胰岛素制剂仍保持20%以上的收入增长，显示公司销售能力强大。
• 二代胰岛素市场优势明显：由于医保报销制度的影响，二代胰岛素在基层市场更具优势，而外资企业因成本高、投入减少，让渡部分市场给国内企业。
• 毛利率和费用控制良好：三季度毛利率稳定在76%，销售费用稳定，管理费用略有增长，主要与研发费用相关，期间费用率整体维持稳定。
• 产品线拓展：公司不仅在胰岛素领域布局，还积极探索吸入式胰岛素、GLP-1受体激动剂等新药物形式，以提升市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为8.3亿、10.6亿、13.8亿，当前股价对应明年P/E为33倍，维持“买入”评级。
• 长期竞争力高于行业均值：公司基本面良好，未来两年的综合竞争力预期高于行业平均水平。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：22.86元
• 年内股价最高最低：24.09元 / 16.51元
• 总市值：39,120.24百万元
• 已上市流通A股：1,644.42百万股

财务指标

• 每股收益：2017E为0.484元，2018E为0.617元，2019E为0.806元
• 每股净资产：2017E为3.152元，2018E为3.696元，2019E为4.465元
• 每股经营性现金流：2017E为0.601元，2018E为0.730元，2019E为0.967元
• 净利润增长率：2017年为29.16%，2018年为27.64%，2019年为30.46%
• 净资产收益率：2017年为18.47%，2018年为20.11%，2019年为21.71%
• 市盈率：2017E为41.14倍，2018E为32.23倍，2019E为24.70倍

产品布局

• 甘精胰岛素：已报产
• 门冬胰岛素：已完成临床试验，处于Ⅲ期临床最后数据整理阶段
• 门冬预混30、50：处于Ⅲ期临床试验
• 地特胰岛素：已获批临床
• 赖脯胰岛素：处于临床申请资料整理阶段
• 瑞格列奈：BE预试验结果符合预期，即将启动正式BE研究
• 曲格列汀、GLP-1：均有新进展

投资建议

• 评级：买入，维持评级
• 目标价：部分报告给出30.00~36.00元的目标价
• P/E估值：当前股价对应明年P/E为33倍，低于行业优化市盈率34.60倍，具备投资价值

风险提示

• 经营风险：包括市场竞争加剧、成本上升等
• 政策风险：如医保目录调整、行业监管变化等
• 研发风险：新药研发周期长、成功率低等

市场相关报告评级

• 买入：4份
• 增持：0份
• 中性：0份
• 减持：0份
• 评分：1.00，对应“买入”评级

总结

通化东宝在胰岛素制剂领域表现出色，其二代胰岛素凭借强大的销售网络和学术营销能力占据基层市场。公司积极拓展产品线，布局吸入式胰岛素和多种新型降糖药物，以增强市场竞争力。财务表现稳健，毛利率稳定，现金流良好，盈利预测乐观，当前股价对应P/E估值合理，具备投资价值。尽管存在一定的经营、政策和研发风险，但公司长期竞争力评级高于行业均值，投资建议为“买入”。