核心内容
中设集团在2018年第三季度实现了营收和净利润的持续增长，但毛利率和净利率有所下滑。公司通过拓展业务链和布局全国市场，增强了业绩保障性，并通过股份回购展现了对未来发展的信心。分析师对公司的未来业绩和估值持积极态度，维持“买入-A”的投资评级。
主要观点
- 业绩增长：2018年前三季度公司实现营业收入26.38亿元，同比增长63.37%；归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长35.17%。其中，第三季度单季营收9.35亿元，同比增长55.51%；净利润0.75亿元，同比增长27.35%。
- 业务结构变化：净利润增速低于营收增速，主要由于毛利率下降，EPC业务占比增加所致。
- 毛利率和净利率下滑：综合毛利率为30.15%，同比下降6.37个百分点；净利率下降1.85个百分点至9.37%。
- 期间费用控制：前三季度期间费用率为11.98%，同比下降约10个百分点，若将研发费用加回，费用率为15.41%，同比下降6.63个百分点。
- ROE提升：ROE(加权)为10.92%，较去年同期提升1.72个百分点，主要由于总资产周转率提升及负债增加。
关键信息
营收与净利润增长情况
- 2018年前三季度营收：26.38亿元，同比增长63.37%
- 2018年前三季度净利润：2.42亿元，同比增长35.17%
- 2018年第三季度营收：9.35亿元，同比增长55.51%
- 2018年第三季度净利润：0.75亿元，同比增长27.35%
营收与净利润增速对比
- 2018年Q1-Q3营收增速：31.15%、96.78%、55.51%
- 2018年Q1-Q3净利润增速：20.80%、51.40%、27.35%
财务指标变化
- 毛利率：30.15%，同比下降6.37个百分点
- 净利率：9.37%，同比下降1.85个百分点
- 期间费用率：11.98%，同比下降约10个百分点
- ROE：10.92%，同比提升1.72个百分点
- 资产负债率：62.03%，同比增加5.4个百分点
现金流情况
- 经营活动现金流净额：-2.9亿元，同比流出增加45.77%
- 投资活动现金流净额：-4.68亿元，同比流出增加61.52%
- 筹资活动现金流净额：2.97亿元，同比流入增加143.8%
货币资金与应收账款
- 货币资金余额：4.61亿元，较年初下降48.63%
- 应收账款及应收票据：33.15亿元，较年初增长31.84%
业务拓展与区域布局
- 新承接业务额：33.69亿元，同比增长26.87%
- 勘察设计类业务：29.39亿元，同比增长18.82%
- 收购与设立公司：完成浙江郡凯增资、甘肃中梁及美国Strabala+architects LLC收购，设立云南、河南、辽宁公司，揭牌西南、山东、山西区域中心。
股份回购计划
- 回购金额：3000万元~2亿元，不超过20元/股
- 预计回购股份数量：1000万股，占总股本的3.19%
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：19.2元，相当于2018年15倍预期市盈率
- 预计2018-2020年营收：39.15亿元、52.89亿元、69.18亿元
- 预计2018-2020年净利润：400.7亿元、509.4亿元、635.6亿元
- EPS预测：1.28元、1.62元、2.03元
- 动态PE：12.4倍、9.7倍、7.8倍
- PB：1.9倍、1.6倍、1.4倍
风险提示
- 宏观经济波动风险
- 基建投资下滑
- 人员流失
- 行业竞争加剧
财务预测与估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
42.5% |
39.4% |
41.0% |
35.1% |
30.8% |
| 净利润增长率 |
31.0% |
41.4% |
35.1% |
27.1% |
24.8% |
| ROE |
11.0% |
13.8% |
15.1% |
16.5% |
17.6% |
| 股息收益率 |
1.3% |
1.8% |
1.2% |
1.5% |
1.9% |
财务报表预测
利润表预测
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,991.2 |
2,776.3 |
3,915.0 |
5,289.2 |
6,918.0 |
| 营业成本 |
1,315.2 |
1,896.8 |
2,764.0 |
3,784.4 |
5,015.6 |
| 营业税费 |
19.0 |
23.5 |
37.2 |
48.5 |
62.5 |
| 销售费用 |
117.1 |
150.6 |
208.3 |
272.4 |
344.5 |
| 管理费用 |
232.8 |
243.6 |
352.3 |
486.6 |
643.4 |
| 财务费用 |
6.2 |
8.4 |
7.0 |
17.0 |
12.3 |
| 资产减值损失 |
64.1 |
129.4 |
85.6 |
93.0 |
102.6 |
| 营业利润 |
248.1 |
355.0 |
475.6 |
607.3 |
759.1 |
| 净利润 |
209.9 |
296.7 |
400.7 |
509.4 |
635.6 |
资产负债表预测
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
746.0 |
897.2 |
978.7 |
1,057.8 |
1,245.2 |
| 应收账款 |
2,135.5 |
2,630.9 |
3,459.0 |
4,474.8 |
5,902.2 |
| 资产总额 |
4,359.3 |
5,269.4 |
6,655.3 |
8,117.8 |
9,927.3 |
现金流量表预测
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
212.4 |
301.2 |
400.7 |
509.4 |
635.6 |
| 折旧和摊销 |
39.6 |
51.0 |
44.4 |
44.4 |
44.4 |
| 投资活动现金流净额 |
4.4 |
-130.0 |
14.2 |
20.7 |
21.8 |
| 融资活动现金流净额 |
-63.1 |
-5.7 |
143.1 |
9.4 |
-88.0 |
估值数据
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE(X) |
23.7 |
16.7 |
12.4 |
9.7 |
7.8 |
| PB(X) |
2.6 |
2.3 |
1.9 |
1.6 |
1.4 |
| EPS(元) |
0.67 |
0.95 |
1.28 |
1.62 |
2.03 |
| BVPS(元) |
6.06 |
6.83 |
8.44 |
9.82 |
11.54 |
财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
33.9% |
31.7% |
29.4% |
28.5% |
27.5% |
| 营业利润率 |
12.5% |
12.8% |
12.1% |
11.5% |
11.0% |
| 净利润率 |
10.5% |
10.7% |
10.2% |
9.6% |
9.2% |
| ROE |
11.0% |
13.8% |
15.1% |
16.5% |
17.6% |
| ROIC |
18.7% |
28.1% |
34.1% |
31.2% |
30.3% |
| 三费/营业收入 |
17.9% |
14.5% |
14.5% |
14.7% |
14.5% |
| 资产负债率 |
55.6% |
58.7% |
59.6% |
61.5% |
63.0% |
总结
中设集团在2018年三季度实现了营收和净利润的显著增长，展现出强劲的业务扩张能力和盈利能力。尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司通过有效的费用控制和业务结构调整，仍能保持较高的ROE。公司积极拓展业务链并布局全国市场，同时实施股份回购计划，增强了市场信心。分析师维持“买入-A”评级，预计未来三年营收和净利润将持续增长，动态PE和PB逐步下降，估值趋于合理。公司面临宏观经济波动、基建投资下滑等风险，但整体表现积极，未来增长潜力较大。
