20230330-国金证券-晨光股份-603899.SH-科力普延续高质成长_看好核心业务疫后复苏进程_6页_912kb

报告摘要

晨光股份 (603899.SH) 总结

核心内容概述

晨光股份（603899.SH）是一家以文具为核心业务的公司，近年来在传统业务与新业务领域均展现出一定的成长性。公司2022年全年实现营收199.96亿元，同比增长13.57%，但归母净利同比下滑15.51%至12.82亿元。尽管受到疫情封控影响，公司依然通过优化产品结构、拓展品类矩阵、加强线上运营等方式推动业务增长。

主要观点与关键信息

业绩简评

2022年全年营收：199.96亿元，同比增长13.57%。
2022年全年归母净利：12.82亿元，同比下滑15.51%。
2022年第四季度营收：62.67亿元，同比增长14.86%。
2022年第四季度归母净利：3.47亿元，同比下滑13.35%。

经营分析

传统核心业务：
- 受疫情封控影响，2022年传统核心业务营收84.9亿元，同比下滑4.3%。
- 书写/学生/办公文具营收分别为21.7/31.9/34.9亿元，同比变化为-23%/+2%/+4%。
- 第四季度传统核心业务营收18.8亿元，同比下滑14.8%；其中书写/学生/办公文具营收分别为3.9/6.9/13.3亿元，同比变化为-12.8%/-8.5%/+5.8%。
- 公司推动安硕文教扭亏，挪威贝克曼品牌稳定发展，但贝克曼营收同比下滑56.4%。
科力普业务：
- 实现高质高速成长，2022年营收109.2亿元，同比增长40%。
- 毛利率8.4%，同比下滑1个百分点；净利率3.4%，同比提升0.3个百分点。
- 第四季度营收40亿元，同比增长41%，毛利率6.3%，净利率6%。
零售大店业务：
- 受外部因素影响，开店放缓、单店客流下滑，2022年营收8.84亿元，同比下滑16.1%。
- 九木/生活馆营收分别为8.1亿元（-14%）和0.7亿元（-32%）。
- 截至2022年底，零售大店共计540家，其中九木489家（直营337家+加盟152家）。
- 第四季度营收1.9亿元，同比下滑31.4%。
晨光科技：
- 2022年营收6.5亿元，同比增长24%；净亏损264万元，净利率-0.4%。
- 公司积极拓展线上渠道，打造高客单产品，线上业务初见成效。
- 第四季度营收1.94亿元，同比增长47.9%。

疫后复苏与战略展望

传统业务复苏：随着疫情控制和修复，公司传统业务有望逐季改善，重回双位数增长。
中长期战略：公司持续推进品牌升级和B端业务拓展，提升渠道效率，推动整体基本面改善。
九木重启开店：有望继续发挥晨光品牌和产品升级的桥头堡作用，预计2023年新增店铺超100家。

盈利预测与估值

预计2023-2025年归母净利：17.2/21.3/24.7亿元。
当前股价对应PE：26/21/18倍。
维持“买入”评级：基于公司渠道护城河深厚、新业务成长动能充足。

风险提示

传统业务增速低于预期。
疫情长时间持续影响客流。
新业务拓展低于预期。

附录数据概览

财务数据（单位：亿元）

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	199.96	17,607	24,843	29,985	35,347
归母净利润	12.82	1,518	1,715	2,132	2,467
毛利率	19.36%	19.4%	20.6%	20.5%	20.2%
净利率	6.4%	6.4%	6.9%	7.1%	7.0%
ROE	18.72%	21.26%	22.21%	21.61%	21.61%

每股指标

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
每股收益	1.636	1.384	1.851	2.300	2.661
每股净资产	6.677	7.389	8.707	10.356	12.318
每股经营现金净流	1.683	1.458	2.068	2.672	3.130

增长率

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	34.02%	13.57%	24.24%	20.70%	17.88%
净利润增长率	20.90%	-15.51%	33.76%	24.27%	15.73%

偿债能力与资产管理

指标	2022	2023E	2024E	2025E
资产负债率	44.31%	40.29%	40.42%	40.30%
应收账款周转天数	42.7	42.0	42.0	42.0
存货周转天数	35.9	36.0	36.0	36.0
应付账款周转天数	77.1	73.0	74.0	75.0