20131122-长城证券-煌上煌-002695.SZ-行业空间大_连锁模式可实现高增长_18页_2mb

煌上煌（002695）公司调研报告总结

核心内容

本报告分析了煌上煌（002695）的行业前景、公司成长性及盈利预测，认为卤肉制品行业具备高增长潜力，而煌上煌凭借其连锁加盟模式及市场布局，有望在行业中持续领先。

主要观点

行业前景广阔

• 行业增长迅速：卤肉制品行业在过去几年保持15%以上的年增长率，2011年市场规模已达614亿元，年均复合增长率18%。
• 行业集中度提升：随着食品安全法规的完善，行业集中度将提高，龙头企业将更具竞争优势。
• 可替代性低：卤肉制品作为快捷消费品，具有较高的品牌忠诚度，替代性较低。
• 成长空间大：随着城镇化和消费升级，卤肉制品消费增速将高于食品消费平均增速，预计2015年行业规模将接近1000亿元。

连锁模式推动高成长

• 加盟模式优势：公司采用连锁加盟模式，新开门店成本由加盟商承担，公司负担低，扩张速度快。
• 门店扩张计划：公司计划2013年和2014年分别新开400家和835家门店，门店总数将同比增长25%和36%。
• 加盟商管理严格：公司对加盟商进行严格筛选和培训，确保其盈利能力和经营质量。

财务表现稳健

• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.94元、1.11元和1.40元，对应PE分别为30X、25X和20X。
• 毛利率稳定：公司毛利率保持在26%-27%之间，且受原材料价格波动影响较小。
• 费用率可控：销售费用率将逐步上升，但管理费用率和财务费用率保持稳定。

关键信息

市场数据

• 目前股价：29.9元
• 总市值：37.04亿元
• 流通市值：11.34亿元
• 总股本：12,388万股
• 流通股本：3,794万股
• 12个月最高/最低：30.09元/17.93元

盈利预测表

风险提示

• 食品安全问题：行业监管趋严，可能对小作坊式企业造成冲击。
• 门店扩张速度低于预期：2012年新开门店数量不达预期，影响短期股价表现。

投资建议

• 维持“推荐”评级：考虑到全国化市场广阔和门店扩张速度加快，公司未来增长潜力大，预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间。

行业分析

行业集中度提升

• 行业现状：目前行业集中度较低，大量小门店存在，但随着法规完善和消费者品牌意识增强，行业集中度将提升。
• 企业优势：绝味、煌上煌、周黑鸭等龙头企业具备品牌、渠道和精细化管理优势，将逐步排挤小企业。

行业成长空间

• 消费升级：卤肉制品作为附加消费品，符合现代消费习惯，是消费升级的受益者。
• 城镇化带动：农村人口向城镇转移，城镇食品消费潜力巨大，预计消费量增长3%-5%。

公司简介

• 主营业务：专注于酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品的开发、生产和销售。
• 产品结构：以禽肉和畜肉为原材料的酱卤肉制品占主导，佐餐凉菜占比小。
• 股权结构：公司控股股东为煌上煌集团，持股52.06%，其他主要投资者包括天津达晨和国信宏盛。

联系人信息

• 分析师：张勇，执业证书编号：S1070510120004
• 联系人：贺琪，从业证书编号：S1070112060024
• 公司地址：深圳、北京、上海均有办公地点

总结

煌上煌在卤肉制品行业中具备良好的成长性和竞争优势，其连锁加盟模式有助于快速扩张和稳定盈利。随着行业集中度提升和消费升级，公司未来增长空间广阔，建议投资者关注其长期发展机会。