深度报告-20201129-浙商证券-煌上煌-002695.SZ-煌上煌深度报告_酱卤辣上瘾_成长大空间_48页_3mb

煌上煌深度报告总结

核心内容概览

煌上煌是休闲卤制品行业的领军企业，深耕卤味行业近30年，2012年在深交所上市。公司专注于酱卤肉制品、佐餐凉菜及米制品的研产销，拥有丰富的产品种类和稳定的股权结构，实际控制人为徐桂芬女士、褚浚先生家族，合计持股63.57%。公司采取“直营+加盟”模式进行扩张，计划三年内实现千城万店，门店数量持续增长，2020年9月底达4,411家，同比增长19%。

2020年夏季，公司推出“沸腾卤”新品类，填补热卤市场空白，预计在2020-2021年冬季全面铺开，成为业绩新增长点。公司通过线上渠道拓展和产品创新，推动销售增长，2020年H1线上交易额GMV达2.18亿元，占收入15.42%。同时，公司积极布局全产业链，提升成本控制能力，增强品牌竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：休闲卤制品行业具备上瘾性、冲动消费属性，预计2020年市场规模将突破千亿，达1,235亿元，近五年复合增速19%。行业集中度较低，未来有望加速提升。
• 公司成长性强：公司处于成长周期前段，目标三年开店翻倍，门店扩张速度高于同行，2015-2019年门店数CAGR为19.27%，2020年增速更快。
• 产品多元化：公司产品种类已达200余个，涵盖酱香、香卤、麻辣等多种口味，同时涉足米制品领域，2015年收购真真老老食品有限公司，丰富产品结构。
• 线上渠道发展迅速：疫情推动线上消费增长，公司线上销售额显著提升，2020年2月与3月增速均超400%，预计线上销售额CAGR为39.5%。
• 全产业链布局：公司拥有江西、广东、福建、辽宁、广西、河南六大生产基地，运营产能约8.5万吨，规划产能约5万吨，支撑其高速扩张。
• 管理与激励机制：公司管理层活力充足，实施股权激励计划，提升员工与加盟商积极性，2013年与2018年分别实施限制性股票激励计划，激发企业内生动力。
• 盈利能力稳步提升：2020年Q1-Q3，公司实现营收19.34亿元，同比增长15.31%；归母净利润2.33亿元，同比增长10.26%；扣非净利润2.17亿元，同比增长5.85%。
• 行业趋势：品牌化、连锁化、包装化成为行业主流趋势，消费者更注重食品安全和便捷性，推动行业向高质量发展。

关键信息

财务预测

增长驱动因素

• 门店扩张：计划三年内实现千城万店，2020年门店数达4,411家，净增705家，增速快于同行。
• 产品创新：推出沸腾卤新品类，填补市场空白，预计冬季全面铺开，业绩贡献有望超预期。
• 线上渠道：线上销售额持续增长，2020年H1线上交易额GMV达2.18亿元，收入占比15.42%，其中纯电商收入1.21亿元，占比8.86%。
• 品牌建设：通过股权激励、广告投放、赞助活动等方式提升品牌影响力，增强市场竞争力。

行业趋势

• 消费升级：居民人均可支配收入及食品烟酒消费支出持续增长，推动卤制品消费。
• 品牌化与连锁化：行业集中度提升，品牌卤制品市场份额由25%增长至69%，连锁经营成为主流。
• 包装产品增长：包装卤制品市场需求提升，预计2020年零售额达370亿元，市场份额达29.94%。
• 政策支持：国家出台多项政策推动卤制品行业规范化、品牌化发展，如《食品工业“十二五”发展规划》《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》等。

风险提示

• 食品安全风险：卤制品属于高风险食品，需持续加强品控体系。
• 加盟店管理风险：加盟店扩张需关注管理效率和盈利能力。
• 开店不及预期风险：门店扩张速度受市场、政策等影响，存在不及预期可能。

结论

煌上煌在卤制品行业具备深厚积累和强劲增长潜力，通过产品创新、门店扩张、线上渠道拓展和全产业链布局，持续提升市场竞争力。未来三年公司计划实现门店数量翻倍，预计2020-2022年归母净利润分别为2.70/3.41/4.27亿元，增速分别为22.50%/26.49%/25.03%。公司具备品牌力、管理力和成本控制优势，有望在行业集中度提升中占据更大市场份额，是卤制品行业的重要参与者。