20130322-长城证券-煌上煌-002695.SZ-卤肉制品门店经营的核心竞争力_12页_1mb

长城证券：煌上煌与绝味对比研究总结

核心内容概述

本报告对卤肉制品行业的两家龙头企业——煌上煌与绝味进行了详细对比分析，旨在评估煌上煌的投资价值，并给出相应的投资建议。报告从股权结构、产品种类、经营模式、销售规模、盈利能力、上游供应、未来扩张空间、多元化业务及食品安全管控等多个维度展开分析，认为煌上煌具备与绝味相似的发展模式，且具有较大的发展空间，首次给予“推荐”评级。

主要观点

• 煌上煌与绝味的相似性：两家公司均采用连锁加盟模式，具备快速扩张的能力，且受资本市场青睐。其产品结构丰富，创新能力相似，品牌影响力在食品行业中具有重要地位。
• 煌上煌的发展潜力：虽然绝味在全国化布局上领先，但煌上煌仍处于门店开设的加速期，且随着老门店成熟，业绩有望显著提升。
• 盈利预测：预计2012-2014年EPS分别为0.95元、1.01元、1.33元，对应PE分别为23X、22X、17X，显示出良好的增长预期。
• 门店布局与扩张策略：两家公司均采用“贴身战术”进行门店布局，煌上煌的扩张只需参考绝味的路线即可。绝味未来计划每年开设1000多家门店，而煌上煌则主要依靠现有市场扩张。
• 产品与市场差异：两家公司的产品各有特色，吸引不同消费群体，不存在严重竞争劣势。产品口味差异不是决定企业成败的核心因素。
• 食品安全风险：加盟模式下食品安全问题仍是主要风险之一，尽管两家公司已采取多项措施进行管控，但无法完全消除风险。

关键信息

股权结构

• 绝味：员工持股比例高（60%以上），管理层稳定性强。
• 煌上煌：由徐桂芬家族控股（52.06%），机构投资者持股比例较高，但高级管理层不持股。

产品种类

• 绝味：120余种产品，其中鸭副产品占60%。
• 煌上煌：200多种产品，佐餐凉菜类产品占比较高，产品结构更丰富。

经营模式

• 两家公司均以加盟为主，直营为辅。
• 绝味：20个子公司覆盖23个省份，门店开设较为均匀。
• 煌上煌：母公司统一管理加盟商，对终端控制力度更强，主要市场集中在江西和广东。

盈利预测

门店扩张空间

• 绝味：未来2-3年计划每年开设1000多家门店，主要向未覆盖的省份和县级城市扩张。
• 煌上煌：扩张空间更大，计划在江西、广东、福建、辽宁、陕西、浙江等省份增加门店数量。

上游供应

• 两家公司均依赖山东和苏北地区的供应商，其中山东六合集团是主要供应商。
• 煌上煌具备“养殖-屠宰-食品加工-销售网络”一体化产业链，有助于稳定原材料供应。

多元化业务

• 绝味：未来可能拓展餐桌食品，但目前以做深现有产品为主，计划通过并购地方性品牌进行产品结构优化。
• 煌上煌：计划介入鸭子屠宰行业，目前具备屠宰设备，未来有望提升其产业链控制力。

风险提示

• 食品安全问题
• 新开门店数量低于预期
• 门店关闭数量超预期

结论

煌上煌与绝味在经营模式、产品结构、市场布局等方面高度相似，具备快速扩张的潜力。虽然绝味在区域布局上更早，但煌上煌仍有望通过模仿和优化实现快速增长。报告首次给予煌上煌“推荐”评级，认为其在卤肉制品行业中具备较高的投资价值。