深度报告-2026-04-01-浙商证券-时代电气（688187）_深度报告_全球轨交牵引变流龙头_轨交装备与IGBT双轮驱动_51页_4mb

时代电气深度报告总结

核心内容概述

时代电气（688187）是中国中车旗下的核心企业，深耕轨道交通领域60余年，已发展成为全球轨交牵引变流系统龙头。公司秉持“同心多元化”发展战略，构建了“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构，同时积极拓展新兴装备业务，如功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、工业变流产品等，打造第二条成长曲线。

主要观点

• 轨道交通装备业务：是公司主要收入来源，2025年占营收的 $55.07%$，且公司在此领域拥有显著的市场份额和竞争优势，是国内牵引变流系统的主要供应商，2018年以来在城轨领域市占率稳定在 $60.9%$ 以上。
• 新兴装备业务：增长迅速，2025年营收达到127.8亿元，同比增长 $26.4%$，占比 $44.5%$，成为公司的重要增长引擎。
• IGBT业务：作为新兴装备的核心，公司拥有领先技术，IDM模式助力突破性增长，未来有望成为第二增长曲线。
• 碳化硅（SiC）布局：公司前瞻布局SiC产业，形成“芯片-模块-组件-应用”全套自主技术，为公司增长注入新动力。
• 财务表现：2020-2025年公司营收和归母净利润持续增长，2025年营收达到287.03亿元，净利润为40.97亿元。2026-2028年预计净利润分别为43.60、48.49、54.98亿元，对应PE分别为16、15、13倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业趋势：轨道交通投资回升，动车组维修放量，铁路电气化率持续提升，城市轨道交通建设仍在稳步推进，城镇化率提升带来城轨市场增长机遇。

关键信息

财务数据

股权结构

• 实际控制人为国务院国资委。
• 中国中车持有公司 $44.95%$ 股份，为最大单一股东。
• 公司股权结构集中，管理层专业性与稳定性兼备，多数管理层任职超过20年。

业务构成

• 轨道交通装备：主要收入来源，占营收 $55.07%$，其中牵引变流系统占比最大，达 $42%$。
• 新兴装备：快速增长，占营收 $44.5%$，其中功率半导体器件占比 $18.7%$。
• 其他业务：占营收较小比例，但贡献稳定。

技术与研发

• 公司拥有领先IGBT技术，已迭代至第六代。
• 拥有完整的SiC产业链技术，具备600V-6500V全电压范围的IGBT芯片+模块一体化解决方案。
• 研发投入持续增长，2025年研发费用达30.11亿元，占营收比重 $11.07%$，研发费用率保持在 $9%$ 以上。

行业前景

• 铁路投资：2025年铁路固定资产投资为9015亿元，同比增长 $6%$，预计2026-2030年年均新增运营里程3000公里。
• 高铁发展：截至2025年，我国高铁运营里程达5.04万公里，占全球高铁里程的 $70.16%$，未来将继续扩展。
• 动车组维修：五级修开始放量，2024年动车组密度为10.01组/百公里，2025年回升至10.38组/百公里。
• 城轨发展：2025年城轨客流量达332亿人次，同比增长 $3%$，预计2026年城轨车辆新增1062列。

风险提示

1. 轨道交通投资不及预期。
2. 竞争格局恶化。
3. 新客户开拓风险。
4. 扩产进度不及预期。

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为43.60、48.49、54.98亿元，同比增长 $6.43%$、 $11.22%$、 $13.39%$。
• 估值：对应PE分别为16、15、13倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

时代电气凭借其在轨道交通牵引变流系统领域的领先地位，以及在功率半导体等新兴领域的布局，正逐步形成“轨交装备+新兴装备”的双轮驱动模式。公司具备强大的技术实力、产业链优势和国资背景，为未来发展提供了坚实保障。随着轨道交通投资的复苏和动车组维修需求的上升，公司有望实现业绩的持续增长。此外，公司在SiC等前沿技术上的布局，为未来增长注入新动力。综合来看，时代电气具备良好的增长潜力和投资价值。