> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 时代电气深度报告总结 ## 核心内容概述 时代电气（688187）是中国中车旗下的核心企业，深耕轨道交通领域60余年，已发展成为全球轨交牵引变流系统龙头。公司秉持“同心多元化”发展战略，构建了“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构，同时积极拓展新兴装备业务，如功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、工业变流产品等，打造第二条成长曲线。 ## 主要观点 - **轨道交通装备业务**：是公司主要收入来源，2025年占营收的 $55.07\%$，且公司在此领域拥有显著的市场份额和竞争优势，是国内牵引变流系统的主要供应商，2018年以来在城轨领域市占率稳定在 $60.9\%$ 以上。 - **新兴装备业务**：增长迅速，2025年营收达到127.8亿元，同比增长 $26.4\%$，占比 $44.5\%$，成为公司的重要增长引擎。 - **IGBT业务**：作为新兴装备的核心，公司拥有领先技术，IDM模式助力突破性增长，未来有望成为第二增长曲线。 - **碳化硅（SiC）布局**：公司前瞻布局SiC产业，形成“芯片-模块-组件-应用”全套自主技术，为公司增长注入新动力。 - **财务表现**：2020-2025年公司营收和归母净利润持续增长，2025年营收达到287.03亿元，净利润为40.97亿元。2026-2028年预计净利润分别为43.60、48.49、54.98亿元，对应PE分别为16、15、13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 - **行业趋势**：轨道交通投资回升，动车组维修放量，铁路电气化率持续提升，城市轨道交通建设仍在稳步推进，城镇化率提升带来城轨市场增长机遇。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024年 | 2025年 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 24902.70 | 28702.70 | 30708.79 | 33888.05 | 38088.33 | | 归母净利润（百万元） | 4096.54 | 4359.97 | 4848.99 | 5498.08 | - | | 每股收益（元） | 3.02 | 3.21 | 3.57 | 4.05 | - | | P/E | 17.22 | 16.18 | 14.55 | 12.83 | - | | P/B | 1.66 | 1.51 | 1.36 | 1.23 | - | | ROE | 9.03% | 9.04% | 9.13% | 9.39% | - | ### 股权结构 - 实际控制人为国务院国资委。 - 中国中车持有公司 $44.95\%$ 股份，为最大单一股东。 - 公司股权结构集中，管理层专业性与稳定性兼备，多数管理层任职超过20年。 ### 业务构成 - **轨道交通装备**：主要收入来源，占营收 $55.07\%$，其中牵引变流系统占比最大，达 $42\%$。 - **新兴装备**：快速增长，占营收 $44.5\%$，其中功率半导体器件占比 $18.7\%$。 - **其他业务**：占营收较小比例，但贡献稳定。 ### 技术与研发 - 公司拥有领先IGBT技术，已迭代至第六代。 - 拥有完整的SiC产业链技术，具备600V-6500V全电压范围的IGBT芯片+模块一体化解决方案。 - 研发投入持续增长，2025年研发费用达30.11亿元，占营收比重 $11.07\%$，研发费用率保持在 $9\%$ 以上。 ### 行业前景 - **铁路投资**：2025年铁路固定资产投资为9015亿元，同比增长 $6\%$，预计2026-2030年年均新增运营里程3000公里。 - **高铁发展**：截至2025年，我国高铁运营里程达5.04万公里，占全球高铁里程的 $70.16\%$，未来将继续扩展。 - **动车组维修**：五级修开始放量，2024年动车组密度为10.01组/百公里，2025年回升至10.38组/百公里。 - **城轨发展**：2025年城轨客流量达332亿人次，同比增长 $3\%$，预计2026年城轨车辆新增1062列。 ## 风险提示 1. 轨道交通投资不及预期。 2. 竞争格局恶化。 3. 新客户开拓风险。 4. 扩产进度不及预期。 ## 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为43.60、48.49、54.98亿元，同比增长 $6.43\%$、 $11.22\%$、 $13.39\%$。 - **估值**：对应PE分别为16、15、13倍。 - **评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 总结 时代电气凭借其在轨道交通牵引变流系统领域的领先地位，以及在功率半导体等新兴领域的布局，正逐步形成“轨交装备+新兴装备”的双轮驱动模式。公司具备强大的技术实力、产业链优势和国资背景，为未来发展提供了坚实保障。随着轨道交通投资的复苏和动车组维修需求的上升，公司有望实现业绩的持续增长。此外，公司在SiC等前沿技术上的布局，为未来增长注入新动力。综合来看，时代电气具备良好的增长潜力和投资价值。