深度报告-20210928-国联证券-时代电气-688187.SH-轨道交通业务稳定_IGBT助力新增长_32页_2mb

时代电气（688187）电子业务总结

核心内容

时代电气是一家以轨道交通设备和高端功率半导体器件为主营业务的公司，具备深厚的技术积累和良好的市场地位。公司依托中车集团的背景，在轨道交通领域具有显著优势，同时在功率半导体领域也处于国内领先地位，尤其是在IGBT（绝缘栅双极型晶体管）产品方面。随着中国城市化进程的推进和新能源汽车的发展，公司正迎来新的增长机遇。

主要观点

1. 轨道交通业务稳定：轨道交通业务是公司收入的主要来源，2021年上半年占收入比重为83%，虽然略有下降，但仍是公司业绩的稳定支撑。
2. IGBT业务快速增长：IGBT作为公司新兴业务，2020年收入达到8.01亿元，同比增长54%，预计未来几年将随着新能源汽车的发展而持续增长。
3. 研发投入强劲：公司研发投入比例高于行业平均水平，2021年上半年研发费用占收入比重达12.10%，显著高于国内同行，为技术突破和业务拓展提供了坚实基础。
4. 盈利预测积极：预计2021-2023年公司收入分别为151.94亿元、171.59亿元、192.72亿元，归母净利润分别为21.79亿元、26.26亿元、29.66亿元，整体呈现增长趋势。
5. 技术布局前瞻性：公司已开始布局第三代半导体SiC，具备6英寸SiC工艺实验能力，有助于在未来功率半导体市场中占据优势。

关键信息

轨道交通业务

• 市场地位：公司是轨道交通设备的重要供应商，拥有完整的“器件+系统+整机”产业链。
• 产品应用：主要产品包括牵引变流系统、信息化与智能系统、供电系统等，广泛应用于高铁、城轨等领域。
• 市场表现：2021年上半年收入为52.98亿元，同比下降7.95%；2020年动车组保有量达3918组，同比增长6.9%。
• 未来趋势：随着中国高铁里程和城市轨道交通发展，公司业务仍有较大增长空间。

IGBT业务

• 技术优势：公司IGBT技术覆盖750V-6500V全电压等级，是国内领先的IGBT厂商。
• 市场应用：IGBT主要用于新能源汽车、轨道交通、光伏、风电等领域，其中新能源汽车是最大的下游应用。
• 增长潜力：预计2021-2023年IGBT收入分别为11.79亿元、21.19亿元、35.39亿元，增速分别为47.11%、79.75%、67.05%。
• 供应链布局：已获得广汽、东风等车企的批量订单，预计2021年开始放量。

研发投入

• 研发强度：公司研发投入占收入比达12.10%，显著高于国内同行。
• 技术中心：设立多个技术研发中心，包括轨道交通技术中心、功率半导体技术中心等。
• 专利数量：截至2020年底，公司拥有2810项境内外注册专利。

财务表现

• 盈利能力：公司毛利率稳定在37%-39%之间，高于行业平均值。
• 现金流健康：经营活动现金流量净额保持高位，2020年为17.47亿元。
• 应收账款：以短期为主，客户集中度高，但坏账风险较小。

风险提示

• 股价波动风险：作为新股，股价可能在上市初期出现较大波动。
• 政策风险：轨道交通行业发展与政策密切相关，可能存在阶段性放缓。
• 行业竞争风险：面临国际巨头如庞巴迪、阿尔斯通、英飞凌等的竞争。
• 客户集中度风险：前五大客户收入占比超过60%，对业绩影响较大。
• 供应链风险：部分原材料依赖单一境外供应商，存在供应不稳定风险。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• PE估值：对应当前股价的PE分别为32倍、27倍、24倍。
• 未来增长点：IGBT业务增长潜力大，预计在2021年后迎来业绩释放拐点。

总结

时代电气在轨道交通和功率半导体领域均具有显著优势，尤其是在IGBT业务上，公司凭借高研发投入和技术实力，有望在国产替代浪潮中占据一席之地。尽管短期受到疫情影响，但公司仍具备良好的财务结构和盈利潜力，未来随着新能源汽车和轨道交通的进一步发展，公司有望实现业绩的持续增长。