20160529-申万宏源-集成电路产业系列报告之一_全球集成电路产业的景气复苏及研究框架新探讨_20页_883kb

报告摘要

2016年全球集成电路产业景气复苏分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年全球集成电路产业的景气复苏趋势，指出该产业正逐步与全球宏观经济波动同步，并建议投资者在中期内加强宏观经济研究，以更好地把握集成电路全产业链的投资时机。同时，报告提出了基于资本支出、B/B值和库存周转天数的产业景气分析框架，并给出了具体的投资建议和相关标的。

主要观点

全球集成电路产业触底复苏
- 报告认为，全球集成电路产业或将在2016年第四季度前后触底复苏。
- 通过分析全球主要集成电路企业的资本支出、B/B值和库存水平，确认了产业复苏的迹象。
宏观经济与产业波动高度相关
- 集成电路产业的景气波动与全球宏观经济趋势趋于同步。
- 2013年后，国内集成电路产业受宏观经济影响显著，产业基本面研究的重要性逐步提升。
产业链各环节受益于复苏
- 全球集成电路产业复苏将带动封测、制造、设计等全产业链的估值回升。
- 估值回升幅度由高到低依次为：IDM > Foundry/OSAT > 设备/材料商 > Fabless。
终端市场将成为复苏主力
- 服务器、汽车电子和智能手机芯片将作为本轮产业复苏的主要动力。
- 这些市场具有较大的产值占比和增长潜力，而主机游戏市场因基数小，影响有限。

关键信息

产业景气分析框架

资本支出：2016年全球主要集成电路企业资本支出同比增长8.66%，显示产业销售额将触底回暖。
B/B值：Back end B/B值在2015年12月突破近5年高点，Front end B/B值在2016年3月显著突破区间，验证了景气回暖。
库存周转天数：2016年第一季度Foundry库存已回落至历史正常水平，OSAT库存也呈现下降趋势，表明库存消化仅需1-2个季度。

投资建议

投资者应逢低布局集成电路全产业链。
优先关注服务器、汽车电子和智能手机领域。
布局顺序建议为：IDM > Foundry/OSAT > 设备/材料商 > Fabless。

公司名称	股价（元）	总市值（亿元）	PE(TTM)	EPS(TTM)	2016E PE	2017E PE	2018E PE
通富微电	14.26	107	74.2	0.19	45	33	28
太极实业	7.03	83.7	144	0.02	38	29	25
晶方科技	31.49	71.4	89.3	0.35	49	37	29
长电科技	17.06	177	629	0.03	68	26	19
七星电子	26.15	92.1	248	0.11	93	61	38
中芯国际	0.55	274	13.6	0.05	14	13.5	14
全志科技	88.2	141	109	0.81	61	43	31

产业背景

全球集成电路产业周期为4-5年左右，近年来波动趋弱。
中国集成电路自给率已提升至27%，但产业增速仍低于2008年前。
2016年全球集成电路销售额有望触底回暖，受宏观经济和产业基本面影响显著。

产业研究框架

1. 资本支出

全球主要集成电路企业资本支出同比上升，表明产业需求回暖。
资本支出与全球销售额增速变化方向一致，是判断产业趋势的重要指标。

2. B/B值

B/B值作为设备订单与出货比例，是产业景气的先行指标。
Back end B/B值突破历史高点，验证景气回暖趋势。

3. 库存周转天数

Foundry和OSAT库存已回落至正常水平，表明市场正在消化前期过剩库存。
库存调整周期通常为1-2个季度，预计未来2个季度内集成电路产业将触底复苏。

总结

本报告基于全球集成电路产业的景气变化，提出了基于资本支出、B/B值和库存周转天数的分析框架，指出2016年Q4前后将是全球集成电路产业触底复苏的时机。同时，建议投资者关注服务器、汽车电子和智能手机等终端市场，并按产业链布局顺序依次投资IDM、Foundry/OSAT、设备/材料商和Fabless类型企业。相关标的包括通富微电、太极实业、晶方科技、长电科技、七星电子、中芯国际和全志科技。

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