20180624-招商证券-思源电气-002028.SZ-参股设立上海集岑_聚焦投资集成电路与专用芯片设计_6页_1001kb_1001kb

思源电气（002028.SZ）总结

核心内容

思源电气（002028.SZ）在2018年6月24日发布了一份审慎推荐报告，目标估值区间为19-21元，当前股价为16.59元。该报告分析了公司近期的战略投资与业务布局，并结合财务数据与市场表现，给出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 战略投资与业务拓展

• 投资上海集岑合伙：公司拟以8亿元自有资金认购上海集岑企业管理中心（集岑合伙）66%的股权，总规模为12.12亿元。集岑合伙专注于集成电路及专用芯片设计，主要投资于汽车电子、功率器件、物联网等关键领域。
• 加速布局新兴领域：公司已设立汽车电子公司，并通过此次投资进一步拓展集成电路业务，体现了公司向新兴领域的转型战略。
• 印度设厂：公司全资子公司上海思源高压开关有限公司计划在印度设立GIS工厂，预计2022年达产，有助于巩固传统业务并拓展海外市场。

2. 业务结构与市场表现

• 传统业务优势：高压开关业务是公司重点业务之一，其营收占比逐年上升，2017年达到47.73%，显示出公司传统业务的持续增长。
• 海外市场增长：公司海外业务营收占比从2012年的3.45%增长至2017年的13.73%，表明公司正在积极拓展国际市场。
• 营收与利润预测：公司预计2018-2020年主营收入分别为4977、5428、5934百万元，净利润分别为266、288、302百万元，整体呈温和增长趋势。

3. 财务数据与估值

• 财务指标：公司2018年ROE为5.2%，资产负债率为28.2%，每股净资产为5.7元。
• 估值情况：公司当前PE为47.4，PB为2.7，EV/EBITDA为44.3，均高于行业平均水平，表明公司估值处于中等偏高水平。
• 投资建议：基于现有业务与外延扩张整合能力，公司维持“审慎推荐”评级，目标价为19-21元。

关键信息

投资建议

• 评级：审慎推荐
• 目标价：19-21元

风险提示

• 海外市场风险：印度市场政策复杂，工厂建设周期较长，可能影响投产进度。
• 新业务投资不及预期：虽然集成电路领域前景良好，但具体投资标的的表现可能低于预期。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为4977、5428、5934百万元，同比增长率分别为11%、9%、9%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为266、288、302百万元，同比增长率分别为7%、8%、5%。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为0.35、0.38、0.40元。

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为30.5%、30.4%、30.1%
• 净利率：预计2018-2020年分别为5.3%、5.3%、5.1%
• ROE：预计2018-2020年分别为5.8%、5.9%、5.9%
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为35.0%、35.6%、36.2%

投资评级定义

• 公司短期评级：审慎推荐（股价涨幅在基准指数5%-20%之间）
• 公司长期评级：未明确，但公司竞争力与行业平均水平相近
• 行业投资评级：未明确，但行业基本面稳定，指数跟随基准指数

附注

• 报告由招商证券发布，分析师游家训、龙云露等负责。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。