20160529-申万宏源-集成电路产业系列报告之一：全球集成电路产业的景气复苏及研究框架新探讨_21页_1mb

报告摘要

本报告分析了全球集成电路产业的景气复苏趋势，重点探讨了宏观经济因素、产业研究框架以及投资建议。通过梳理历史数据和当前市场动态，提出2016年Q4前后为全球集成电路产业触底复苏的节点。报告强调了资本支出、B/B值、库存周转天数等关键指标在判断产业景气中的作用，并对A股相关标的进行了推荐。

集成电路产业兼具成长和周期特征
- 受宏观经济波动影响显著，产业景气周期约为4-5年。
- 产业波动与宏观经济变化趋于同步，尤其在衰退或复苏期更为明显。
- 中国集成电路产业在全球占比不断提升，未来将更受宏观经济影响。
全球集成电路产业在2016年Q4前后可能触底复苏
- 全球主要集成电路企业2016年资本支出同比上升8.66%，与全球销售额增速变化方向一致。
- Backend B/B值于2015年12月突破历史区间，Frontend B/B值于2016年3月突破近5年区间，显示产业景气回暖。
- Foundry库存周转天数已降至历史正常水平，OSAT库存也呈下降趋势，显示积极信号。
服务器、汽车电子和智能手机芯片将成为产业复苏的主要动力
- 这些领域产值占比较大且增速较快，是推动全球集成电路景气复苏的关键。
- 由于主机游戏产值占比小，故不作为主要推动力。
建议投资者按产业链顺序布局
- 集成电路产业链各环节均将受益于产业复苏，估值回升幅度由高到低依次为IDM、Foundry/OSAT、设备/材料商、Fabless。
- 建议在服务器、汽车电子和智能手机领域依次布局IDM、Foundry/OSAT、设备/材料和Fabless企业。

资本支出：全球主要集成电路企业2016年资本支出同比上升8.66%，反映产业复苏迹象。
B/B值：Backend B/B值突破历史区间，验证产业景气回暖；Frontend B/B值也显著突破近5年区间。
库存水平：Foundry和OSAT库存水平已反映积极信号，预计短期内（1-2季度）将继续消化库存。
产业链布局建议：
- OSAT（封测代工）：通富微电、太极实业、晶方科技、长电科技
- 设备/材料：七星电子
- Foundry：中芯国际
- Fabless：全志科技

宏观经济因素：全球半导体销售额与GDP增速趋于同步，国内产业亦受宏观经济影响显著。
产业景气指标：
- 资本支出：反映中长期供需趋势，是产业复苏的重要信号。
- B/B值：作为先行指标，反映设备订单与出货情况，用于判断产业景气变化。
- 库存周转天数：作为滞后验证指标，反映短期供需波动。

逢低布局全产业链：建议投资者在2016年Q4前逢低布局集成电路封测、制造和设计环节。
重点布局领域：服务器、汽车电子和智能手机芯片为产业复苏的主要推动力。
标的推荐：
- OSAT：通富微电、太极实业、晶方科技、长电科技
- 设备/材料：七星电子
- Foundry：中芯国际
- Fabless：全志科技

公司名称	股价（元）	总市值（亿元）	PE(TTM)	EPS(TTM)	2016E PE	2017E PE	2018E PE
通富微电	14.26	107	74.2	0.19	45	33	28
七星电子	26.15	92.1	248	0.11	93	61	38
中芯国际	0.55	274	13.6	0.05	14	13.5	14
全志科技	88.2	141	109	0.81	61	43	31
太极实业	7.03	83.7	144	0.02	38	29	25
晶方科技	31.49	71.4	89.3	0.35	49	37	29
长电科技	17.06	177	629	0.03	68	26	19

证券投资评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现