20160529-申万宏源-集成电路产业系列报告之一：全球集成电路产业的景气复苏及研究框架新探讨_1mb

全球集成电路产业景气复苏及投资建议总结

核心内容

本文为申万宏源研究发布的集成电路产业系列报告之一，旨在分析全球集成电路产业的景气复苏趋势，并为投资者提供投资建议和相关标的推荐。文章提出，全球集成电路产业的波动已与宏观经济波动趋于同步，未来国内产业将更加受到全球和中国宏观经济波动的影响。因此，投资者应加强宏观经济研究，把握产业复苏的时机。

主要观点

1. 全球集成电路产业触底复苏

   • 预计全球集成电路产业将在2016年Q4前后触底复苏。
   • 产业景气变化与宏观经济波动密切相关，尤其是在产业衰退或复苏阶段。
   • 通过分析全球主要集成电路企业的资本支出、BB值和库存周转天数等指标，判断产业趋势。

2. 产业复苏的主要动力

   • 本轮产业复苏主要由服务器、汽车电子和智能手机芯片推动。
   • 由于主机游戏市场基数较小，其对产业复苏的贡献有限。
   • 产业复苏的全球性使得利基市场难以成为主要拉动因素。

3. 产业链布局建议

   • 投资者应依次布局IDM、Foundry/OSAT、设备/材料和Fabless类型企业。
   • 不同环节的估值回升幅度不同，IDM估值最高，Fabless估值最低。

关键信息

产业景气分析指标

• 资本支出：全球主要集成电路企业2016年资本支出同比增加8.66%，表明产业销售额触底回暖。
• BB值（设备订单出货比）：
  • Backend B/B值于2015年12月突破近5年高点，2016年4月季节回调至1.00以上，验证景气回暖。
  • Frontend B/B值于2016年3月突破近5年区间，与Backend B/B值趋势一致。
• 库存周转天数：
  • 2016年1季度Foundry库存已下降至历史正常水平，OSAT库存也呈下降趋势，表明产业已进入消化库存阶段。
  • 库存调整周期预计为1-2季度，之后集成电路产业将触底复苏。

投资建议

• 建议布局全产业链：包括封测、制造和设计环节。
• 重点领域：服务器、汽车电子和智能手机芯片将成为本轮复苏的主要动力。
• 标的推荐：
  • OSAT（封测代工）：通富微电、太极实业、晶方科技、长电科技
  • 设备：七星电子
  • Foundry：中芯国际
  • Fabless：全志科技

估值情况（以2016年5月27日为基准）

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

产业背景

• 集成电路产业兼具成长性和周期性，其基本面分析需兼顾产品创新、技术进步、产能供需和宏观经济波动。
• 中国集成电路自给率已提升至27%，未来将更加受到全球和国内宏观经济波动的影响。
• A股集成电路研究仍以政策支持和个股分析为主，但随着产业全球化和波动性增加，基本面研究将逐步成为重点。

产业研究框架

• 本文改进了全球集成电路产业景气分析框架，建立了以资本支出、BB值和库存周转天数为核心的指标体系。
• 通过分析历史数据，得出全球集成电路产业在2016年Q4前后将触底复苏的结论。

结论

全球集成电路产业的景气复苏已显现迹象，投资者应把握这一趋势，合理布局全产业链。重点应关注服务器、汽车电子和智能手机芯片等主要增长动力，同时根据产业链环节的估值差异，依次布局IDM、Foundry/OSAT、设备/材料和Fabless类型企业。