20180515-长城证券-紫光国微-002049.SZ-公司深度报告_三大业务持续发力_盈利拐点已来_29页_2mb

紫光国微公司深度报告总结

核心内容概述

紫光国微（股票代码：002049）作为国内领先的集成电路设计企业，其业务涵盖智能安全芯片、特种集成电路、存储芯片、FPGA及功率半导体五大领域。公司近年来通过一系列并购和战略布局，实现了从晶体元器件向芯片设计业务的转型，并在多个关键领域取得显著进展，盈利拐点已现。分析师杨超首次给予公司“推荐”投资评级，认为其具备良好的成长潜力。

主要观点

1. 智能卡芯片业务全面复苏

• THD88芯片已通过CCEAL5+、银联芯片安全认证、国密二级认证及国际EMVCo认证，进入国有银行采购体系。
• 金融IC卡国产化率仅为15%，未来3-5年将迎来换卡潮，预计年出货量达8亿张，将推动公司业绩增长。
• 金融终端芯片市场因“黑天鹅”事件可能面临重新洗牌，紫光国微有望提升市场份额。

2. 其他卡类换卡潮增厚业绩

• 社保卡：2017年启动第三代社保卡发行，预计未来3-5年发卡数量大幅增加，公司将受益。
• 交通卡：交通部推动全国跨市公交卡互联互通，预计2020年实现，交通卡换卡潮将带来增长。
• 身份证：预计2017-2019年出货量增长50%，将带动公司业务增长。

3. 存储芯片领域布局

• 西安紫光国芯是国内唯一拥有国际主流DRAM设计团队和技术的公司，DDR3性能略超三星，DDR4即将量产。
• 紫光集团在武汉和南京建设Foundry厂，未来将实现设计+制造的强强联合，推动存储芯片国产化。
• 公司计划增加IP设计和测试服务，以提升利润空间。

4. 特种集成电路业务稳步增长

• 国微电子是国家“909”工程首批启动企业，产品覆盖航空、航天、电子、船舶等领域。
• 产品毛利率保持在60%左右，高可靠性及客户黏性强，行业进入门槛高。
• 国家推进自主可控替代计划，特种集成电路国产化率提升，公司有望受益。

关键信息

公司财务数据

• 目前股价：51.9元
• 总市值：314.94亿元
• 流通市值：313.79亿元
• 总股本：60,682万股
• 流通股本：60,460万股
• 12个月最高/最低：60.70/23.66元

盈利预测（单位：百万元）

营收与利润增长情况

• 营业收入增长：2018E为36.0%，2019E为30.0%，2020E为30.0%。
• 净利润增长：2018E为55%，2019E为23%，2020E为22%。
• 营业利润增长：2018E为61%，2019E为23%，2020E为23%。

公司战略

• 紫光国微依托紫光集团资源，实现“设计+制造”一体化布局。
• 公司在2017年完成股权结构调整，正式更名为“紫光国微股份有限公司”。

风险提示

• 政策落地不达预期
• 智能卡芯片价格下跌
• DRAM芯片研发不达预期
• DRAM价格周期波动下跌

产业背景

• 我国集成电路产业结构逐步合理化，下游电子产业成熟，为设计企业提供了良好的发展环境。
• 大基金重点支持紫光集团，二期规模预计达1500亿-2000亿元，推动设计和制造环节发展。
• 存储芯片国产化成为趋势，紫光国微与兆易创新共同推进，填补国内空白。

未来展望

• 2018年公司营收有望达到13亿元，提前锁定安全芯片龙头地位。
• 存储芯片领域，随着产能释放，将实现国产化突破。
• 特种集成电路领域预计保持20%年增长，受益于国防预算增长和国家自主可控战略。

业务布局

• 智能安全芯片：同方微电子主导，覆盖SIM卡、身份证芯片、金融IC卡等，已进入国有银行采购体系。
• 特种集成电路：国微电子持续增长，产品系列化，适应不同项目需求。
• 存储芯片：西安紫光国芯为核心，DDR4即将量产，未来将实现设计+制造一体化。
• FPGA：紫光同创Titan系列已进入通信系统厂商，Logos系列进展顺利。
• 功率半导体：无锡紫光微电子复合增速达500%，被列为IGBT领先企业之一。

市场环境

• 中国是全球最大的电子信息产品生产基地，60%以上的3C产品在中国制造。
• 存储芯片市场高度依赖进口，国内需求巨大，紫光国微有望凭借产能优势抢占市场。

总结

紫光国微凭借在智能安全芯片、特种集成电路及存储芯片等领域的布局，正迎来盈利拐点。公司依托紫光集团强大的资源支持，逐步实现从设计到制造的全链条发展，有望在未来几年实现业绩快速增长。随着国产化替代进程加速，公司将在多个关键领域受益，具备良好的投资价值。