深度报告-20220613-东吴证券-紫光国微-002049.SZ-国内芯片设计龙头_持续受益于下游放量和国产替代_24页_4mb

报告摘要

紫光国微（002049）总结

核心内容

紫光国微是国内领先的芯片设计企业，专注于智能安全芯片、特种集成电路、安全自主FPGA、功率半导体器件和超稳晶体频率器件等领域。公司通过多次外延并购，逐步拓展业务范围，形成了以集成电路为主、晶体为辅的业务格局。目前，公司是特种集成电路的主要供应商，同时在智能安全芯片领域占据国内领先地位，2021年SIM卡市占率超过60%。公司还布局了通用FPGA和车载控制器芯片等中长期发展方向。

主要观点

特种集成电路业务：公司占据国内特种集成电路主要市场，主要应用于系统控制和信息化领域，毛利率保持在76%以上。公司28nm线程技术成熟，技术上能够满足需求，且随着下游需求增长，公司产能瓶颈已解决，未来有望持续增长。
智能安全芯片业务：在数字经济政策支持下，公司智能卡芯片业务增长迅速，尤其是SIM卡芯片。随着海外竞争对手退出市场，国内智能卡芯片市场有望迎来价量齐升。公司还布局5G超级SIM卡和新型高端安全芯片，以满足未来市场需求。
通用FPGA业务：紫光同创深耕FPGA领域多年，2020年推出28nm工艺Logos-2系列芯片，技术已达到中端水平，2021年实现扭亏为盈，成为公司新的业绩增长点。
行业前景：特种集成电路和智能安全芯片行业高景气，公司受益于国产替代趋势，预计2022-2024年营收分别增长至77.64亿、103.44亿和134.16亿，归母净利润分别增长至28.94亿、41.41亿和54.57亿。
估值分析：公司PE（现价）为62.87倍，预计2022-2024年PE分别为42X、30X和22X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新冠疫情反复可能影响产能释放；特种集成电路毛利率可能下降；身份类芯片换装速度不及预期。

关键信息

盈利预测与估值

年度	营业收入（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长	EPS（元/股）	PE（倍）
2021A	53.42	63%	19.54	142%	3.22	62.87
2022E	77.64	45%	28.94	48%	4.77	42.44
2023E	103.44	33%	41.41	43%	6.82	29.66
2024E	134.16	30%	54.57	32%	8.99	22.51

业务拆分

业务板块	2021年营收（亿元）	2022年预计营收（亿元）	2023年预计营收（亿元）	2024年预计营收（亿元）	同比增长	毛利率
特种集成电路	33.64	53.82	75.35	101.73	60%	78%
智能卡安全芯片	16.64	20.13	23.76	27.32	21%	32%
石英晶体	2.71	3.25	3.90	4.68	20%	20%
其他	0.43	0.43	0.43	0.43	0%	13%
合计	53.42	77.64	103.44	134.16	23%	66.40%