20150520-招商证券-紫光国芯-002049.SZ-军工和智能卡芯片双轮驱动_打开长线成长空间_16页_923kb

同方国芯（002049.SZ）详细总结

核心内容

同方国芯是一家专注于集成电路设计与销售的A股公司，其业务涵盖智能卡芯片、特种集成电路、石英晶体元器件及蓝宝石衬底材料等。公司是军工芯片第一大供应商，子公司国微电子在军用芯片市场占有率超过50%，且在FPGA、存储器等民用芯片领域也有显著布局。2015年，公司迎来军工芯片国产化替代加速、FPGA/可重构芯片民用化、金融IC卡芯片爆发三大增长机遇，因此上调公司评级为“强烈推荐-A”，目标价60元。

主要观点

• 军工芯片国产化率提升：中国军工芯片市场容量约60亿元，国产化率仅10%。同方国芯子公司国微电子占据市场主导地位，预计随着国产替代加速，公司业务将快速增长。
• FPGA国产替代空间巨大：中国每年进口FPGA/PLD芯片约100亿元，国产化率仅为2%。同方国芯在FPGA领域已有产品应用于特殊领域，未来有望在增发支持下冲击全球前三。
• 金融IC卡和健康卡芯片爆发：2015年是中国金融IC卡芯片真正放量之年，公司产品已入围中信银行集采目录。居民健康卡在2015年预计有3倍左右成长，成为公司新增长点。
• 终端类芯片布局：公司开始布局传统二代Key、MPOS、个人互联网支付终端等芯片，预计2015年终端类芯片市场占有率可达20%。
• 公司估值合理：根据财务预测，公司2015-2017年EPS分别为0.75元、1.00元、1.30元，对应目标价60元，估值水平分别为80倍、60倍、46倍，相较于半导体和军工板块估值并不高。

关键信息

基础数据

财务预测

目标市场空间

风险因素

• 卡类芯片国产替代低于预期
• 军品/FPGA国产化慢于预期

战略与业务拓展

军工芯片

• 国微电子是国产军用IC最大供应商，2014年收入3.16亿元，市场占有率超50%。
• 公司在2015年增发3.8亿元用于特种系统应用芯片技术改造和产业化项目，包括SOPC、SDRAM、3D封装存储器、DC/DC电源模块等。
• 军工芯片模组市场容量为600亿元，是芯片市场的10倍，公司有望通过系统集成设计（SiP）和模组拓展打开成长天花板。

民用FPGA

• 全球FPGA市场容量约50亿美元，Xilinx和Altera占据90%市场份额。
• 中国FPGA市场被美国公司垄断，国产化率不足2%。同方国芯FPGA产品在2015年销售额有望超过2亿元。
• 公司正在与国内主要通讯厂商合作，预计2016年实现FPGA产品销售收入。
• 公司有望通过技术突破和市场拓展，冲击全球前三。

智能卡芯片

• 公司智能卡芯片业务包括SIM卡、身份证卡、银行IC卡、居民健康卡、社保卡、移动支付芯片等。
• 2015年，居民健康卡芯片预计出货量为2500万颗，收入可达1.25亿元。
• 金融IC卡芯片市场预计在2015年爆发，公司出货量有望超过2000万颗，市场规模可达30亿元。
• 随着NFC和RCC双频标准的确定，移动支付芯片市场前景广阔。

估值与成长空间

• 公司2015年EPS上调至0.75元，目标价60元，对应估值80倍。
• 2016年EPS为1.00元，估值60倍。
• 2017年EPS为1.30元，估值46倍。
• 相较于半导体和军工板块，公司估值并不高，具备长期成长空间。

结论

同方国芯凭借在军工芯片、FPGA、金融IC卡和健康卡芯片等领域的领先地位，有望在2015年迎来快速发展。公司通过增发融资、产品战略延伸、市场拓展等手段，将进一步巩固其在国产芯片产业中的龙头地位，目标价60元对应合理估值，上调评级为“强烈推荐-A”。