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安琪酵母（600298）2018年中报点评总结

核心内容

安琪酵母于2018年中报实现营业收入33.27亿元，同比增长14.33%，归母扣非净利润4.81亿元，同比增长21.02%。公司整体表现稳健，业绩符合预期，且估值具备吸引力。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩表现良好，尽管酵母系列收入增长放缓，但净利润显著提升，显示公司盈利能力增强。
• 毛利率提升：酵母系列毛利率达到39.3%，创十年来同期新高，主要得益于规模效应、海外低成本产能及糖价下跌带来的原料成本下降。
• 区域表现差异：公司各子公司表现不一，其中安琪伊犁、赤峰、德宏表现突出，而安琪崇左、柳州、埃及则面临不同程度的挑战，但预计下半年将有所改善。
• 成本与费用控制：销售和管理费用控制较好，费用率下降，但财务费用因人民币升值大幅增加，预计下半年将有所缓解。
• 成长性与扩张：公司正处于投资扩张期，多个新产能项目即将投产，包括埃及、赤峰、俄罗斯、德宏等，进一步增强其全球竞争力。
• 估值优势：当前市净率（PB）为5.65倍，市盈率（PE）为21.8倍，估值水平较合理，股价回调可能带来投资机会。

关键信息

2018年中报数据

• 营业收入：33.27亿元，同比增长14.33%
• 酵母系列收入：29.5亿元，同比增长4.24%
• 归母扣非净利润：4.81亿元，同比增长21.02%
• 每股收益（EPS）：0.61元，同比增长0.1元
• 综合毛利率：36.58%，同比提升0.39个百分点
• 酵母毛利率：39.3%，创十年新高
• 预收账款增长：64%
• 应收账款增长：21%

2018-2020年业绩预测

• 2018年EPS：1.21元（同比增长17.48%）
• 2019年EPS：1.52元（同比增长31%）
• 2020年EPS：1.76元（同比增长15.79%）
• 2018年PE：21.8倍
• 2019年PE：17.3倍
• 2020年PE：15.0倍

2018-2020年主要增长点

• 埃及工厂：新增1.2万吨YE产能于2019年3月投产
• 赤峰工厂：新增2.5万吨酵母产能
• 俄罗斯工厂：新增1万吨YE产能
• 德宏工厂：6万吨有机肥项目投产
• 宏裕工厂：新增年产6000吨包材项目

风险提示

• 国内糖价回升：可能导致成本上升
• 人民币汇率波动：影响财务费用和汇兑损益
• 国际竞争加剧：可能影响海外销售
• 海外工厂成本上升：影响整体盈利能力

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司成长前景明确，估值显现优势，且具备较强的盈利能力与扩张能力，未来两年业绩增长点明确，具备长期投资价值。

财务指标概览

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间
  • 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上

关键子公司表现

未来展望

公司未来两年将受益于多个新产能项目的投产，包括埃及、赤峰、俄罗斯、德宏等，预计将进一步提升市场份额与盈利能力。同时，公司持续加大研发投入，提升技术水平，以应对国际竞争。

总结

安琪酵母在2018年上半年表现出色，毛利率提升显著，且多个子公司表现突出。尽管部分子公司面临短期挑战，但公司整体成长性明确，估值优势显著。分析师认为，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。