20180817-东方财富证券-安琪酵母-600298.SH-2018年中报点评_产能建设逐步推进_业绩增速有望回升_6页_936kb

安琪酵母（600298）2018年中报点评总结

核心内容

安琪酵母在2018年上半年实现了营业收入和净利润的同比增长，但增速有所放缓。公司表示下半年将加强费用控制、调整产品结构，以力争完成全年经营目标。同时，公司正推进多个新产能项目，预计未来产能释放将有助于业绩回升。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年H1实现33.27亿元，同比增长14.33%。
• 归母净利润：实现5.03亿元，同比增长19.45%。
• 扣非净利润：实现4.81亿元，同比增长21.02%。
• 单二季度表现：营收16.96亿元，同比增长13.78%；归母净利润2.25亿元，同比增长8.40%。

2. 业绩增速回落原因

• 基数效应：近年来公司业绩快速增长，随着产能利用率接近100%，新增产能不足导致营收增速自然回落。
• 汇率波动：人民币汇率上升导致财务费用增加，汇兑损失同比增长195.7%至2040万元，财务费用率提升0.72个pct至2.07%。此外，外币财务报表折算差额亏损同比增长615.7%至7769万元，进一步拉低净利润增速。

3. 产能建设进展

• 埃及1.2万吨YE项目：主车间及配套设施土建施工中，主要设备进入采购阶段。
• 赤峰2.5万吨酵母项目：主体厂房及配套设施基本完工，进入设备安装阶段。
• 俄罗斯2万吨酵母生产线：有序推进中。

4. 未来展望

• 产能释放预期：预计下半年新产能将逐步投产，有助于提升公司业绩。
• 汇率风险应对：公司表示将加强对国际贸易和汇率政策的研究，以规避汇兑风险。

关键信息

业务增长情况

• 公司在烘焙、保健品、植物营养和酿酒业务方面取得较快增长，实现“时间过半、任务过半”的经营目标。

财务指标

• 毛利率：2018H1为36.58%，环比下滑0.15个pct，主因糖蜜价格上涨。
• 期间费用率：基本持平，财务费用率提升主要由汇率波动引起。
• 资产负债率：2018年预计为45.20%，较2017年下降。
• 流动比率：2018年预计为1.14，较2017年有所改善。
• 速动比率：2018年预计为0.64，较2017年有所提升。

盈利预测

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：尽管上半年受汇率拖累，但公司业务增长稳健，新产能即将释放，未来业绩有望回升。

风险提示

• 原材料波动风险：糖蜜等原材料价格变化可能影响毛利率。
• 汇率波动风险：人民币汇率波动可能继续对财务费用及其他综合收益产生影响。

财务比率分析

投资建议评级标准

• 买入：相对指数涨幅15%以上；
• 增持：相对指数涨幅介于5%～15%之间；
• 中性：相对指数涨幅介于-5%～5%之间；
• 减持：相对指数涨幅介于-15%～-5%之间；
• 卖出：相对指数跌幅15%以上。

行业评级标准

• 强于大市：相对指数涨幅10%以上；
• 中性：相对指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 弱于大市：相对指数跌幅10%以上。

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