20220810-国联证券-安琪酵母-600298.SH-规模稳健增长_业绩弹性逐步显现_3页_298kb

报告摘要

安琪酵母（600298）总结

核心内容

安琪酵母（600298）在2022年上半年实现了营收和规模的稳健增长，但净利润出现下滑，主要受成本压力和行业环境影响。公司积极拓展线上及国外业务，以应对国内疫情对线下消费的冲击。分析师预计公司未来三年业绩将稳步增长，盈利能力逐步改善，并给予买入评级。

主要观点

业绩表现：2022年上半年公司营收同比增长16.36%，但归母净利润同比下降19.33%，扣非归母净利润则小幅增长。二季度营收增长18.66%，净利润虽同比下降7.91%，但扣非净利润增长显著，显示公司盈利能力正在逐步恢复。
业务结构优化：酵母及深加工产品、制糖、包装、其他业务收入分别同比增长6.35%、78.39%、21.03%、57.00%，表明公司业务结构在持续优化，其他业务占比逐步提升。
渠道与区域拓展：线上收入同比增长24.19%，其中二季度增长47.70%；国外收入同比增长34.21%，二季度增长52.23%，显示公司对线上和海外市场布局成效显著。
盈利能力改善：尽管上半年毛利率和净利率同比下滑，但二季度环比有所回升，表明公司盈利能力正在逐步改善。分析师认为下半年将受益于盈利水平低基数，业绩有望恢复正增长。
财务预测：预计公司2022-2024年营收分别为125.70亿元、149.62亿元、172.09亿元，归母净利润分别为13.75亿元、18.30亿元、23.34亿元，CAGR为21.26%。EPS分别为1.58元、2.10元、2.69元，目标价为63元，维持买入评级。
估值分析：综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2023年30倍PE，目标价63元。市盈率和市净率逐年下降，EV/EBITDA也呈下降趋势，显示公司估值逐步合理化。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	归母净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	EV/EBITDA
2020	8,933	16.73%	1,372	52.14%	1.58	29.39	6.84	19.89
2021	10,675	19.50%	1,309	-4.59%	1.51	30.81	5.88	25.12
2022E	12,570	17.75%	1,375	5.04%	1.58	29.33	4.39	14.38
2023E	14,962	19.03%	1,830	33.12%	2.10	22.03	3.87	11.20
2024E	17,209	15.02%	2,334	27.57%	2.69	17.27	3.36	9.03

风险提示

原材料价格大幅上涨风险
安全环保风险
市场竞争加剧风险
技术创新失败风险
海外业务风险

投资建议

投资评级：买入
目标价格：63元
当前价格：46.37元
评级说明：以沪深300指数为基准，相对涨幅20%以上为买入评级。

财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	27.34%	27.55%	28.78%	29.81%
净利率	12.38%	11.05%	12.35%	13.70%
ROE	19.09%	14.96%	17.57%	19.48%
ROIC	16.44%	13.98%	19.19%	24.60%
流动比率	1.22	1.75	2.09	2.61
速动比率	0.61	0.98	1.18	1.52
每股收益	1.51	1.58	2.10	2.69
每股经营现金流	1.50	3.62	3.46	4.10
每股净资产	7.88	10.57	11.98	13.79

总结

安琪酵母在2022年上半年实现了营收的稳健增长，但净利润受成本压力和行业环境影响有所下滑。公司通过拓展线上及国外业务，有效应对了国内疫情对线下消费的冲击，业务结构持续优化。分析师认为公司盈利能力将在下半年逐步恢复，并对未来发展持乐观态度，给予买入评级和目标价63元。同时，公司财务状况良好，资产结构稳健，现金流充足，估值合理，具备良好的投资价值。

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