20180402-申万宏源-国际债券市场月报_海外长端国债收益率脱离高位区间_贸易战风险预计将有所弱化_20页_835kb

报告摘要

国际债券市场月报总结（2018年4月）

核心内容

本报告总结了2018年3月和4月初国际债券市场的走势及影响因素，重点关注海外长端国债收益率的变化、全球经济与货币政策动态，以及大宗资产表现。

主要观点

海外长端国债收益率回落：
- 3月，美国、德国、英国和日本的10年期国债收益率均出现明显下行，跌幅均超过10个基点（BP）。
- 美国10年期国债收益率大幅下行12.1BP至2.7389%。
- 德国10年期国债收益率下行15.9BP至0.497%。
- 英国10年期国债收益率下行15.1BP至1.35%。
- 日本10年期国债收益率下行0.4BP至0.049%。
贸易战风险有所弱化：
- 3月，贸易战风险成为影响海外债市波动的主要因素。
- 中美双方就商品市场准入、投资限制、高科技产品和能源进出口等问题展开广泛谈判。
- 美国贸易代表表示可通过谈判避免加征关税，中国亦表示将基于对等原则进行反制。
- 预计贸易战风险将趋于弱化，美元指数波动将减弱，海外长端国债收益率将企稳。
货币政策动态：
- 美联储3月加息，但对通胀和薪资走势的表态偏鸽，未超预期。
- 欧央行删除扩大QE的潜在可能性表述，传递出边际紧缩信号。
- 英格兰银行维持利率不变，但支持加息人数和会议纪要偏鹰，推升5月加息概率。
- 全球政策利率变动方面，美国、中国香港、乌克兰加息，巴西、俄罗斯降息。
全球经济与通胀：
- 美国核心PCE和核心CPI小幅上行，但薪资增速回落，通胀预期降温。
- 欧元区工业生产回落，PMI持续走低，但总体仍处于较高景气水平。
- 英国通胀高位回落，失业率降至历史低点，薪资增速抬升，显示劳动力市场持续收紧。
外汇市场变化：
- 美元指数下行，欧元和英镑相对美元走强。
- 日元小幅升值，但未显著影响汇率走势。
- 乌克兰、中国香港等地区货币利率上调，巴西、俄罗斯货币利率下调。
大宗资产表现：
- 美元指数下行，金价和油价上涨。
- 黄金价格受贸易战避险情绪和美元走弱推动，但月末有所回落。
- 油价上行，主要受美国页岩油产量上升和中东局势紧张影响。
- 煤炭、钢铁、铜价下跌，主要因美国加征关税政策。

关键信息

海外债市走势

长端利率：美国、德国、英国和日本的10年期国债收益率均出现下行，显示市场对通胀预期和货币政策紧缩的担忧有所缓解。
短端利率：1年期国债收益率普遍上行，但幅度较小，显示市场对短期通胀压力仍有所关注。
期限利差：美国、德国、英国和日本的长端与短端利率利差显著收窄。

大宗资产表现

黄金：3月金价受贸易战避险情绪推动，但月末有所回落，整体变化不大。
原油：油价上行，主要因美国页岩油产量上升和中东局势紧张。
其他大宗商品：煤炭、钢铁、铜价下跌，主要受美国加征关税政策影响。

货币市场

美元指数：3月美元指数整体下行0.7%，欧元、英镑相对美元走强。
主要货币汇率：欧元、英镑和日元对美元升值，显示市场对欧英货币政策紧缩预期增强。

海外股市

新兴市场与发达国家股市均下跌：3月，全球股市受贸易战风险影响，整体表现不佳。
VIX指数：小幅上行，显示市场波动性上升。

市场展望

4月展望：全球货币政策进一步超预期的可能性较低，通胀预期也难以出现显著变化，贸易战风险或成为驱动海外债市长端收益率波动的主要因素。
美元指数：预计波动幅度减弱，海外长端国债收益率将维持当前水平。
全球经济：中美贸易摩擦可能对两国经济带来显著负面影响，但预计双方将展开深入谈判，风险趋于弱化。

重点数据

主要国家国债收益率变化

美国：1年期国债收益率上行2.6BP，10年期国债收益率下行12.1BP至2.7389%。
德国：1年期国债收益率上行0.8BP，10年期国债收益率下行15.9BP至0.497%。
英国：1年期国债收益率上行5.1BP，10年期国债收益率下行15.1BP至1.35%。
日本：1年期国债收益率上行2.2BP，10年期国债收益率下行0.4BP至0.049%。

全球政策利率概览

美国：联邦基金目标利率上调至1.75%。
乌克兰：国家银行利率上调100BP至17%。
中国香港：贴现窗基本利率上调25BP至2%。
巴西、俄罗斯：分别降息25BP。

图表与数据支持

图1-3：美国PCE、核心PCE、CPI、GDP数据等。
图4-9：美国非农就业、劳动参与率、薪资增速、零售销售、工业与制造业产出、PMI等数据。
图10-15：欧元区、德国、法国、英国工业与制造业产出及PMI数据。
图16-18：美国加息预期、美元指数及主要货币汇率变化。
图19-24：大宗商品价格、海外股市表现及VIX指数走势。
图25-34：全球综合指数、高收益公司债指数、主权债指数及国债收益率与利差变化。
表1-4：3月主要国家政策利率变动、美元指数、货币汇率及国债收益率变化。

结论

整体来看，3月海外债市长端收益率回落主要受到货币政策预期变化、通胀预期降温及贸易战风险上升的共同影响。4月，预计贸易战风险将有所弱化，美元指数波动幅度减弱，海外长端国债收益率将维持稳定。全球货币政策将保持稳健，通胀前景仍不明朗，经济增长前景存在不确定性。投资者需关注中美贸易谈判进展及货币政策动向，以把握市场变化趋势。

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