20180408-新时代证券-利率债市场周度观察_贸易战提升避险情绪_债市收益率下行_11页_1mb

贸易战提升避险情绪，债市收益率下行总结

核心内容概述

本报告分析了2018年4月8周内中国利率债市场的主要变化，指出贸易战带来的避险情绪是推动债市收益率下行的主要因素。同时，报告也涵盖了流动性状况、央行公开市场操作、一级市场发行情况以及二级市场交易动态，并提出了对二季度债市走势的展望。

主要观点

• 贸易战影响：中美贸易战升温，引发市场避险情绪，导致国债和国开债收益率（尤其是短端）大幅下行。
• 国内政策调整：政府对经济下行容忍度提升，财政政策由增支转向减税，以促进经济活力。
• 市场流动性：由于央行暂停公开市场操作，且月初资金需求减少，市场流动性偏松，货币市场各期限利率回落。
• 一级市场发行：利率债发行规模较上周有所回落，主要为地方政府债和国开债，其中大部分为置换债券。
• 二级市场表现：短端国债收益率下行显著，但长端收益率出现分化，10Y-1Y期限利差走阔。
• 风险提示：二季度债市可能面临较大考验，需关注流动性变化、监管力度、经济超预期反弹及通胀风险。

关键信息

流动性观察

• 上周DR001下行39.38BP至2.4046%，DR007下行41.01BP至2.6947%。
• 交易所资金利率面也出现较大幅度下行，GC001下行898.11BP至2.8574%。
• R001下跌102.91BP至2.4134%，R007下跌138.21BP至2.8090%。
• 大行和股份制银行融出资金积极，各期限资金加权价格均回落。

公开市场操作

• 上周仅有200亿逆回购到期，央行暂停公开市场操作，实现资金净回笼。
• 本周将有1100亿元逆回购到期，央行操作将影响二季度货币政策走向。

一级市场发行

• 上周实际发行利率债19只，合计942.45亿元，净融资额为-335.20亿元。
• 发行品种包括国开债3只（共210亿元）、农发债2只（共160亿元）、地方政府债14支（共572.45亿元）。
• 场均认购倍数为3.3536倍，较上周有所上行。
• 本周一级市场发行规模因交易日减少而回落。

二级市场交易

• 国债收益率普遍下行，1年期国债收益率下降6.30BP至3.2591%，10年期国债收益率下降1.73BP至3.7234%。
• 国开债收益率也出现普遍下行，1年期国开债收益率下降19.55BP至3.8160%。
• 10Y-1Y期限利差走阔4.57BP至46.43BP。

市场展望

• 贸易战带来的避险情绪虽对债市有短期刺激作用，但其影响具有不确定性，后续走势仍取决于谈判结果。
• 二季度债市面临较大挑战，流动性可能从偏松重回中性，债券供给增加，金融监管加速推进。
• 债市回暖动力减弱，不宜过度追逐贸易战带来的机会。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验，曾任职于多家知名金融机构。
• 文思佶：首席固定收益分析师，拥有多年卖方研究及银行业务经验，曾就职于招商银行、广州证券研究所、中国银河证券研究部。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数为沪深300指数。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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