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地方债发行提速对宽货币有挤出吗

核心内容

2018年8月14日，财政部要求加快专项债发行进度，预计至9月底需发行专项债8773亿元，10月需发行2700亿元。尽管地方债发行提速，但央行通过公开市场操作已精准对冲流动性缺口，以维持市场稳定。然而，地方债发行仍对货币市场流动性结构和企业债券融资产生一定影响。

主要观点

1. 地方债发行对流动性的短期影响

• 地方债发行提速：8月中旬以来，地方债发行节奏加快，尤其专项债发行压力集中在9月和10月。
• 央行对冲操作：央行通过逆回购、MLF和国库现金定存等方式对冲地方债缴款，但对冲方式的选择会影响货币市场期限利差。
• 期限利差变化：若央行主要依赖逆回购对冲，可能使期限利差上行；若加大中长期资金投放，有助于维持长期资金利率平稳。
• 挤出效应：地方债发行提速可能对低评级企业债券融资产生挤出效应，导致其信用利差扩大，融资难度增加。

2. 地方债发行对流动性的长期影响

• 资金面趋松：2018年以来，资金面趋松是央行流动性投放增加和商业银行资金需求回落共同作用的结果。
• 财政政策影响：若积极财政政策兑现，基建投资增速回升可能带动下游制造业融资需求，进而改变资金面供需格局。
• 流动性分层：流动性分层现象有所逆转，显示中长期资金相对紧张。
• 风险提示：需关注“宽财政”对“宽货币”的潜在挤出效应，尤其是在外需、基建投资和民间投资需求回升的背景下。

关键信息

地方债发行数据

• 2018年8月14日，财政部要求加快专项债发行进度，至9月底需完成新增专项债发行比例不低于80%。
• 截至8月24日，地方新增一般债发行9074亿元，专项债发行2027亿元。
• 8月15日至24日期间，地方债发行量达2512亿元，为年内最高水平。

央行对冲操作

• 上周央行净投放流动性1890亿元，通过7天期逆回购1700亿元和1年期MLF 1490亿元实现。
• 央行在8月24日通过MLF对冲逆回购到期和地方债缴款，表明加大中长期流动性投放。
• 8月27日，央行将再次进行国库现金定存招标，显示对冲力度持续。

货币市场表现

• DR007回落：上周末DR007为2.58%，较前一周下行7bp。
• 3个月Shibor与NCD利率上行：Shibor3M上行7bp至2.89%，3个月NCD发行利率上行32bp至3.25%。
• 票据利率上升：票据转贴利率上行24bp至3.54%。
• 流动性分层：R007与DR007利差由负转正，为6bp。

流动性供需预测

• 本周地方债发行计划为771亿元，加上月末财政支出力度加大，资金面料平稳跨月。
• 14天资金利率可能回落，但3个月Shibor和NCD利率仍有上行压力。
• 理财收益率虽略有回落，但仍偏高，可能继续稳中有降。

结论

地方债发行提速短期内对流动性管理带来一定挑战，央行通过中长期流动性投放工具对冲，有助于维持市场稳定。但长期来看，若财政政策积极兑现，可能改变当前资金面供需格局，对货币市场产生挤出效应。需密切关注财政政策与货币政策的协同效应，以及市场对资金供需变化的反应。