20151213-安信证券-交通运输行业深度分析_转换_转型与转移_发展_集运和远洋_33页_3mb

2015年交通运输行业深度分析总结

核心内容

2015年12月13日发布的交通运输行业深度分析报告，围绕中远海运集团与中海集团的重组计划展开，重点分析了重组对三家核心上市公司——中国远洋、中海集运和中海发展的影响。报告指出，此次重组旨在通过专业化和规模化整合，优化资产结构，提升盈利能力，并为未来战略转型奠定基础。

主要观点

• 重组方向：按照专业化、规模化路线整合三大产业链（租赁及投资、集运和码头、能源运输），剥离亏损资产，置入盈利性资产，实现资产结构优化。
• 中海集运：专注于航运大金融平台，通过租赁和投资业务，依托央企背景，具备长期成长空间。
• 中国远洋：通过剥离干散货业务，集中于集运和码头，具备与欧洲豪强船公司竞争的能力。
• 中海发展：专注于能源运输，尤其是油轮和LNG运输，预计成为国内最大的LNG运输船队，盈利和估值有望显著提升。

关键信息

1. 重组背景与影响

• 国家战略层面：航运业与“一带一路”、“自贸区”等政策紧密相关，需要强有力的国有航运公司支持。
• 行业层面：自2008年后进入下行周期，行业持续亏损，未来增长空间有限，重组是行业复苏的必然选择。
• 公司层面：中远和中海存在竞争关系，集装箱运输板块具备整合条件，高管之间有交叉履历，有利于整合。

2. 重组方案

• 中海集运：
  • 置入：集装箱租赁、船舶租赁、财务和投资类资产。
  • 置出：码头股权及销售网络。
  • 集装箱租赁板块盈利潜力约为13.6亿元，船舶租赁板块盈利约为9亿元，财务和投资板块盈利约为3.0亿元，股权投资板块盈利约为12.7亿元，总计约42.5亿元，对应市值约835-910亿元。
• 中国远洋：
  • 置入：财务、投资、码头资产。
  • 置出：干散货运输业务。
  • 重组后集装箱运力达157万标箱，排名全球第四，预计未来运力达202万标箱。码头资产盈利稳定，预计完整会计年度净利润约17.5亿元，对应市值约438亿元（A股）或245亿元（H股）。
• 中海发展：
  • 置入：中远集团旗下的原油、LPG和LNG资产，预计成为国内最大的能源运输船队。
  • 预计完整会计年度盈利约28.4亿元，对应市值约568亿元，显著高于停牌前市值。

投资建议

• 中海发展：短期业绩和估值提升最为明显，有望成为能源运输龙头。
• 中海集运：中长期获益于集团战略转型，具备大金融平台潜力。
• 中国远洋：需等待整合效应进一步验证，但具有较大潜力。
• 其他关注标的：中海海盛和黑化股份，因干散货资产整合及内贸集装箱市场竞争格局提升而值得关注。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑：可能影响整体航运需求。
• 油价快速反弹：对油轮和能源运输板块不利。
• 人民币大幅贬值：可能影响出口竞争力。
• 政策推进低于预期：如国企改革、自贸区、一带一路等。

集运分析

1. VLCS与行业趋势

• VLCS（超大型集装箱船）：是集运行业的核心船型，占全球新船交付比重已从2011年的20%增至2015年的43%，预计未来两年将突破50%。
• 规模效应：大型船舶在燃油成本、港口使费等方面具有显著优势，有助于在竞争中胜出。
• 联盟效应：全球TOP20船公司中，16家隶属于四大联盟（2M、O3、CKYHE、G6），联盟合作增强了运力一致性，有利于行业整合。

2. 运力扩张与囚徒困境

• 逆势扩张：尽管行业持续亏损，但船公司仍在扩张VLCS运力，导致行业供需持续恶化。
• 囚徒困境：船公司间的运力扩张竞赛，导致行业整体亏损，难以合作。

总结

此次重组是中远和中海集团在航运行业整合的重要举措，旨在提升盈利能力和行业地位。中海发展和中海集运预计从中获益最大，分别在能源运输和航运大金融领域具备显著优势。中国远洋则需等待整合效应显现，但具备较大的发展潜力。整体来看，重组有助于提升行业集中度和盈利能力，投资者应关注相关标的的短期和中长期表现。