新能源汽车产业链之锂电设备篇：动力电池迎新一轮扩建，锂电设备龙头强者恒强_27页_1mb

动力电池迎新一轮扩建，锂电设备龙头强者恒强

核心内容概述

动力电池作为新能源汽车产业链的核心环节，正经历新一轮的产能扩张。随着新能源汽车销量的持续增长和政策的推动，动力电池向高能量密度、低成本方向发展，推动设备需求提升。国内锂电设备国产化率持续上升，达到近90%，龙头企业具备进军海外市场的潜力，受益于动力电池产能扩张和行业集中度提升。

主要观点与关键信息

新能源汽车销量增长

• 预计2019-2020年国内新能源汽车销量复合增速约为 35%，2020年销量预计为 230万辆。
• 2018年新能源汽车销量同比增长 61.7%，产量同比增长 60%。
• 2017年国内新能源乘用车销量占全球比例接近 50%，动力电池产量占全球比例超过 60%。

动力电池产能扩张

• 2019-2020年国内动力电池新建产能预计为 80GWh 和 100GWh，复合增速约 30%。
• 2018年动力电池装机量同比增长 55%，2017年动力电池产能利用率约 42%。
• 2019-2020年国内动力电池产能扩建总量预计超过 170GWh，海外潜在需求预计超过 300GWh，2020-2025年海外电池需求复合增速预计达 36%。

锂电设备国产化率提升

• 2014年国内锂电设备国产化率在 40-50%，2017年提升至近 90%。
• 国产设备在性能上逐步赶超海外领先企业，尤其是涂布机、卷绕机、叠片机等核心设备。
• 预计2019-2020年单位GWh动力电池产线的设备平均投资额约为 2.6亿元。

海外市场潜力

• 海外动力电池企业如LG化学、三星SDI、松下等，2022年前累计新建产能规划超过 150GWh。
• 国内设备龙头如先导智能、赢合科技已获得海外电池企业的设备订单，具备国际化拓展能力。

软包动力电池趋势

• 软包动力电池在能量密度、设计灵活性、寿命等方面优于硬壳电池，预计2025年国内软包动力电池占比将达 40%。
• 软包电池的中后段设备需求增长显著，预计2019-2020年叠片机等设备需求将快速增长。

投资建议

推荐标的：科恒股份（300340）

• 公司高端三元正极材料（如高镍811）已实现量产，预计四季度逐步放量。
• 子公司浩能科技为国内涂布机优质供应商，中标宁德时代设备订单约 3.6亿元，在手订单超 10亿元。
• 预计2018-2020年归母净利润分别为 0.97亿、2.38亿、3.32亿，EPS分别为 0.46元、1.12元、1.57元，维持“推荐”评级。

受益标的：先导智能（300450）

• 2018年前三季度实现营收 26.96亿元（同比+157.3%）、归母净利润 5.47亿元（同比+96.4%）。
• 为宁德时代、特斯拉等提供设备，2018年与特斯拉签订 4300万元 设备订单。
• 预收款项维持高位，显示在手订单充足，公司具备较强的市场竞争力。

受益标的：赢合科技（300457）

• 2018年Q1-Q3归母净利润增长 48.2%，毛利率和净利率明显提升。
• 通过并购和投资完善产品线，布局先进制造领域，设备竞争力显著提升。
• 与LG化学等海外企业有合作，有望拓展海外市场。

风险提示

• 新能源汽车销量增长可能低于预期。
• 动力电池产能扩建可能不及预期。
• 行业现金流可能恶化。

图表目录

• 图1：动力电池是新能源汽车核心的零部件环节
• 图2：全球新能源汽车渗透率将持续提升
• 图3：全球锂电池中动力电池占比快速增长
• 图4：2018年国内纯电动汽车销量为98.4万辆
• 图5：2017年国内插电混动汽车销量为27.1万辆
• 图6：2017年国内新能源乘用车销量占全球比例 48%
• 图7：2017年国内动力电池产量占全球比例超 60%
• 图8：双积分政策具体执行办法
• 图9：2018年新能源汽车产量同比增长 60%
• 图10：2018年新能源汽车销量同比增长 61.7%
• 图11：预计2020年国内新能源汽车销量达230万辆
• 图12：预计2020年国内动力电池市场规模超1100亿
• 图13：2016-2017年累计已清算补贴金额498亿元
• 图14：2017年新能源平均单车补贴金额大幅下降
• 图15：宁德时代动力电池价格与成本逐年快速下降
• 图16：中国消费者购买电动车意愿显著提升
• 图17：随着补贴退坡和电池降价，企业电池毛利率下降
• 图18：2017年国内动力电池企业数量开始减少
• 图19：2016年动力电池市场格局
• 图20：2017年动力电池市场格局
• 图21：2018年动力电池市场格局
• 图22：2018年动力电池市场集中度明显提升
• 图23：2017年国内动力电池产能利用率约 42%
• 图24：2018年动力电池装机量同比增长约 55%
• 图25：预计2020-2025年海外电池需求复合增速达 36%
• 图26：预计2020-2025年全球电池需求复合增速达 30%
• 图27：锂电池生产过程包含前、中、后段多道工序
• 图28：2016年国内锂电设备市场国产化率超过 70%
• 图29：2017年国内锂电设备整体国产化率在 90% 左右
• 图30：设备上市公司锂电设备收入规模差距拉大
• 图31：锂电设备环节行业集中度向龙头提升
• 图32：预计2019-2020年国内新建产能复合增速 30%
• 图33：涂布机、卷绕、叠片等是设备价值量最大的环节
• 图34：2017年软包动力电池占比为 12.5%
• 图35：2018年11月软包动力电池占比为 15%
• 图36：软包电池生产中后段的大部分设备与硬壳电池不同
• 图37：科恒股份营业收入维持增长
• 图38：科恒股份正极材料业务承压使得净利润下滑
• 图39：科恒股份正极材料产能快速扩张
• 图40：预收款项增长显示浩能科技在手订单增长
• 图41：先导智能2018Q3收入增长加速
• 图42：先导智能2018Q1-3归母净利润增长 96.4%
• 图43：锂电设备业务成为先导智能核心驱动力
• 图44：2018三季报先导智能预收款项维持高水平
• 图45：赢合科技2018Q1-3归母净利润增长 48.2%
• 图46：2018Q1-3赢合科技毛利率和净利率明显提升
• 图47：2018三季报赢合科技预收款项增长至4.85亿元

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表格目录

• 表1：2016-2018年新能源汽车主要政策
• 表2：随着产业发展，政策推进新能源汽车占比加速提高
• 表3：《促进汽车动力电池产业发展行动方案》提高电池产品性能目标
• 表4：2018年2月补贴政策大幅提高新能源汽车电池能量密度和续航里程标准
• 表5：2018年国内电池企业和海外电池企业披露了大量的新建产能计划
• 表6：海外动力电池龙头在2022年前累计新建产能规划超过150GWh
• 表7：国内电池企业和设备企业均开始进行国际化合作和拓展
• 表8：锂电设备各生产环节国内与海外主要供应商
• 表9：国内主要锂电设备上市公司中先导智能与赢合科技产品线最齐全
• 表10：国产设备企业性能参数有望逐步赶超海外领先企业
• 表11：宁德时代24Gwh产线主要设备金额
• 表12：软包动力电池具备能量密度高、设计灵活、寿命长等优势