20200930-西部证券-先导智能-300450.SZ-首次覆盖_锂电设备龙头_受益新一轮全球电池扩张_43页_2mb

先导智能（300450.SZ）详细总结

核心内容

• 公司定位：先导智能是一家专注于锂电设备的龙头企业，具备单机及整线供货能力，已深度绑定CATL、Northvolt等国内外一线电池企业。
• 成长周期：公司进入新一轮成长周期，受益于全球动力电池的扩产趋势。
• 技术优势：公司研发投入占比超过35%，技术领先，研发费用绝对值远超竞争对手。
• 财务表现：公司营收和利润保持稳健增长，财务质量优于可比公司。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价68.9元，对应2022年35倍PE。

主要观点

• 行业前景：全球新能源汽车市场正进入高速成长期，预计2020-2025年全球新能源汽车销量CAGR为41%，2025年全球销量将超过1500万辆。
• 扩产周期：动力电池行业进入新一轮扩产周期，预计2020/2021年产能投建需求分别为188/253GWh，对应设备投资489/632亿元。
• 国产设备优势：国产锂电设备毛利率显著高于海外竞争对手，公司凭借研发和规模优势持续领跑。
• 公司竞争力：公司拥有完整的锂电设备产品线，客户结构优质，订单充足，财务状况良好。

关键信息

• 市场表现：公司2020年营收预计为49.1亿元，归母净利润7.1亿元，EPS为0.81元。
• 财务指标：2020年公司毛利率为39.5%，净利率为12.2%，三项费用率合计为9.9%。
• 成长预测：2021年营收预计为76.1亿元，归母净利润13.1亿元，EPS为1.49元；2022年营收预计为89.2亿元，归母净利润17.4亿元，EPS为1.97元。
• 估值分析：参考可比公司，给予公司2022年35倍PE，对应目标价68.9元。
• 风险提示：包括政策变动、电池厂商扩产不及预期、竞争加剧等。

核心数据概览

赛道和投资窗口

2.1 全球新能源汽车进入高速成长期

• 中国：双积分政策推动新能源汽车销量增长，预计2025年新能源汽车渗透率将达18%。
• 欧洲：碳排放政策趋严，新能源是必经之路，预计2025年新能源汽车渗透率将达27%。
• 全球预测：预计2025年全球新能源乘用车销量将超过1500万辆，2020-2025年CAGR为41%。

2.2 动力电池新一轮扩产周期开启

• 扩产趋势：2020年起，动力电池企业同步扩产，产能投建需求显著增加。
• 国内情况：宁德时代、比亚迪、孚能科技、蜂巢能源等企业规划2025年产能超过300GWh。
• 海外情况：LG化学、三星、松下、Northvolt等企业规划2025年产能分别为214/31.5/98/48GWh。

国产设备崛起

3.1 锂电设备决定电池质量和效率

• 设备构成：锂电设备包括前道（涂布、分切）、中道（卷绕、叠片）、后道（化成分容）。
• 行业特点：研发投入要求高，客户配套关系重要。

3.2 国内企业后来居上，进入全球配套

• 客户结构：公司客户涵盖宁德时代、TESLA、松下、LG、Northvolt等一线企业。
• 市场份额：2019年公司前五大客户销售额占比达45.99%。

3.3 国内集中度提升，龙头强者恒强

• 市场格局：国内锂电设备行业集中度提升，公司凭借研发和规模优势占据领先地位。

优秀公司分析

4.1 整线布局，耕耘收获

• 产品覆盖：公司产品覆盖锂电整线、准整线，具备整线交付能力。
• 技术优势：卷绕机等核心设备具备明显技术优势，毛利率更高。

4.2 大力研发，激励到位

• 研发投入：公司研发投入逐年增加，研发人员占比持续提升。
• 专利数量：2015年-2019年公司获得授权专利逐年增加。

4.3 客户优质，订单充足

• 客户结构：公司客户包括国内外一线电池企业，订单金额和数量均高于竞争对手。
• 订单预测：预计2020/2021/2022年锂电设备订单分别为70/82/89亿元。

投资建议

• 盈利预测：预计2020/2021/2022年公司营收分别为49.1/76.1/89.2亿元，归母净利润分别为7.1/13.1/17.4亿元。
• 估值情况：参考可比公司，给予公司2022年35倍PE，对应目标价68.9元。
• 催化剂：主流动力电池企业加大扩产规划、公司获得设备订单、公司供应比例提升。

风险提示

• 政策风险：政策变动可能影响下游需求。
• 扩产风险：电池厂商扩产不及预期可能影响公司订单。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

总结

先导智能作为锂电设备龙头，受益于全球动力电池扩产周期，具备技术、产品、客户等多重优势，未来成长性明确。公司研发投入高，财务质量好，客户结构优质，订单充足，预计未来几年业绩将持续增长，估值合理，给予“买入”评级。