电力设备行业新能源汽车产业链之锂电设备篇：动力电池迎新一轮扩建，锂电设备龙头强者恒强-20190118-新时代证券-27页_1mb

动力电池迎新一轮扩建，锂电设备龙头强者恒强

核心内容

• 新能源汽车与动力电池需求持续增长：预计2019-2020年中国新能源汽车销量复合增速为35%，2020年销量预计达230万辆。动力电池作为新能源汽车的核心零部件，需求同步提升。
• 动力电池技术升级：未来5-10年是三元动力电池技术进步的稳定阶段，低端产能将逐步出清，高端产能进入新一轮扩建期。
• 锂电设备国产化率提升：2017年国内锂电设备国产化率接近90%，主要设备企业已覆盖动力电池生产全过程，性能达到国际先进水平。
• 海外市场需求增长：预计2020-2025年全球动力电池需求复合增速达30%，海外潜在动力电池产能扩建需求超过300GWh。
• 设备龙头受益：随着动力电池高端化和集中度提升，锂电设备龙头公司（如先导智能、赢合科技）将直接受益，有望进军海外市场。

主要观点

• 新能源汽车市场：中国已成为全球最大的新能源汽车市场，销量持续增长，政策支持和补贴退坡共同推动行业高端化。
• 动力电池产能扩建：预计2019-2020年国内动力电池新建产能复合增速达30%，累计扩建产能超170GWh。海外动力电池企业也在加速布局中国市场。
• 设备国产化替代加速：国内锂电设备企业已实现对主要设备环节的国产化替代，尤其是后段设备国产化率超过95%。
• 设备价值分布：涂布机、卷绕机、叠片机等设备为锂电设备价值量最大的环节，未来软包动力电池渗透率提升将带动叠片机等设备需求快速增长。
• 行业集中度提升：随着低端产能出清，行业集中度向头部企业集中，设备龙头将获得更多的市场份额和订单。

关键信息

• 国内动力电池市场：2017年国内动力电池产量占全球比例超60%，2018年动力电池装机量同比增长约55%。
• 设备需求增长：2019-2020年国内新建动力电池产能分别为80GWh和100GWh，带动锂电设备需求增长。
• 设备技术指标：国内设备企业涂布机、卷绕机、叠片机等核心设备技术指标已接近或达到国际先进水平。
• 海外设备需求：2018-2025年海外动力电池需求复合增速达36%，核心设备供应商将受益于本土化采购趋势。
• 投资建议：推荐标的为科恒股份（300340），受益标的为先导智能（300450）、赢合科技（300457），其在高端设备和海外市场布局方面具有明显优势。

风险提示

• 新能源汽车销量增长缓慢：若新能源汽车销量增长不及预期，将影响动力电池需求。
• 动力电池产能扩建低于预期：若动力电池企业产能扩建不及预期，将对锂电设备市场需求形成压制。
• 行业现金流恶化：补贴退坡和成本下降可能对行业现金流带来压力。

图表目录（简要）

• 图1：动力电池是新能源汽车核心的零部件环节
• 图2：全球新能源汽车渗透率将持续提升
• 图3：全球锂电池中动力电池占比快速增长
• 图4：2018年国内纯电动汽车销量为98.4万辆
• 图5：2017年国内插电混动汽车销量为27.1万辆
• 图6：2017年国内新能源乘用车销量占全球比例48%
• 图7：2017年国内动力电池产量占全球比例超60%
• 图8：双积分政策具体执行办法
• 图9：2018年新能源汽车产量同比增长60%
• 图10：2018年新能源汽车销量同比增长61.7%
• 图11：预计2020年国内新能源汽车销量达230万辆
• 图12：预计2020年国内动力电池市场规模超1100亿
• 图13：2016-2017年累计已清算补贴金额498亿元
• 图14：2017年新能源平均单车补贴金额大幅下降
• 图15：宁德时代动力电池价格与成本逐年快速下降
• 图16：中国消费者购买电动车意愿显著提升
• 图17：随着补贴退坡和电池降价，企业电池毛利率下降
• 图18：2017年国内动力电池企业数量开始减少
• 图19：2016年动力电池市场格局
• 图20：2017年动力电池市场格局
• 图21：2018年动力电池市场格局
• 图22：2018年动力电池市场集中度明显提升
• 图23：2017年国内动力电池产能利用率约42%
• 图24：2018年动力电池装机量同比增长约55%
• 图25：预计2020-2025年海外电池需求复合增速达36%
• 图26：预计2020-2025年全球电池需求复合增速达30%
• 图27：锂电池生产过程包含前、中、后段多道工序
• 图28：2016年国内锂电设备市场国产化率超过70%
• 图29：2017年国内锂电设备整体国产化率在90%左右
• 图30：设备上市公司锂电设备收入规模差距拉大
• 图31：锂电设备环节行业集中度向龙头提升
• 图32：预计2019-2020年国内新建产能复合增速30%
• 图33：涂布机、卷绕、叠片等是设备价值量最大的环节
• 图34：2017年软包动力电池占比为12.5%
• 图35：2018年11月软包动力电池占比为15%
• 图36：软包电池生产中后段的大部分设备与硬壳电池不同
• 图37：科恒股份营业收入维持增长
• 图38：科恒股份正极材料业务承压使得净利润下滑
• 图39：科恒股份正极材料产能快速扩张
• 图40：预收款项增长显示浩能科技在手订单增长
• 图41：先导智能2018Q3收入增长加速
• 图42：先导智能2018Q1-3归母净利润增长96.4%
• 图43：锂电设备业务成为先导智能核心驱动力
• 图44：2018三季报先导智能预收款项维持高水平
• 图45：赢合科技2018Q1-3归母净利润增长48.2%
• 图46：2018Q1-3赢合科技毛利率和净利率明显提升
• 图47：2018三季报赢合科技预收款项增长至4.85亿元

表格目录（简要）

• 表1：2016-2018年新能源汽车主要政策
• 表2：随着产业发展，政策推进新能源汽车占比加速提高
• 表3：《促进汽车动力电池产业发展行动方案》提高电池产品性能目标
• 表4：2018年2月补贴政策大幅提高新能源汽车电池能量密度和续航里程标准
• 表5：2018年国内电池企业和海外电池企业披露了大量的新建产能计划
• 表6：海外动力电池龙头在2022年前累计新建产能规划超过150GWh
• 表7：国内电池企业和设备企业均开始进行国际化合作和拓展
• 表8：锂电设备各生产环节国内与海外主要供应商
• 表9：国内主要锂电设备上市公司中先导智能与赢合科技产品线最齐全
• 表10：国产设备企业性能参数有望逐步赶超海外领先企业
• 表11：宁德时代24Gwh产线主要设备金额
• 表12：软包动力电池具备能量密度高、设计灵活、寿命长等优势

推荐标的与受益标的

• 推荐标的：科恒股份（300340）
  • 高端三元正极材料有望放量，涂布机设备领先，公司正极材料产能快速扩张，未来盈利能力有望回升。
• 受益标的：
  • 先导智能（300450）：锂电设备龙头，布局整线提升产品价值量，已获得特斯拉订单，有望进军海外市场。
  • 赢合科技（300457）：设备竞争力显著提升，受益于下游产能扩建，毛利率和净利率明显提升，与LG化学等海外企业合作密切。

结论

动力电池行业将进入新一轮产能扩张阶段，同时推动锂电设备国产化率进一步提升，国内设备龙头公司有望凭借技术优势和市场拓展，获得更大的市场份额和利润增长空间。随着新能源汽车市场持续增长和海外市场需求扩大，锂电设备企业将迎来重要发展机遇。