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华泰 | 海外机构低配中资股幅度进一步收窄

核心内容概览

本报告通过分析美国13F报告，揭示了2026年第二季度（26Q2）海外头部资管机构对中资股的调仓动向。主要内容包括：

• 外资对中国权益的低配程度显著下降。
• A股配置比例大幅上升，港股与中资ADR配置比例下降。
• 行业层面，公用事业、信息技术、工业板块配置比例提升，金融、日常消费及材料板块配置比例下降。
• 个股层面，部分新能源与消费成长股被增配，部分互联网科技与大金融股被减配。

主要观点

1. 外资配置比例变化

   • 26Q2，海外头部基金持有中资股规模为2956.6亿美元，占其全部持股规模的1.18%，环比26Q1（3125亿美元、1.43%）明显回落。
   • 外资对中资股的低配程度由-1.5%收窄至-1.2%，为2018年二季度以来最低。
   • A股配置比例升至19.6%，创2018年以来新高；港股配置比例回落至75.3%，中资ADR降至5.1%，为历史低位。

2. 行业配置动向

   • A股：信息技术、公用事业及工业板块配置比例提升显著，金融、日常消费及材料板块配置比例下降。
     • 公用事业超配读数处于2018年以来历史最高分位。
     • 半导体与半导体生产设备配置比例提升，但因MSCI中国A股基准权重上行更快，信息技术超低配读数不升反降。
   • 港股：金融、公用事业及信息技术板块配置比例提升，可选消费仓位回落明显。
     • 公用事业、可选消费及材料板块超低配改善幅度较大。
     • 软件与服务、保险板块超低配读数回落。

3. 重点板块与个股

   • 重点板块：电力设备与新能源产业链、半导体与AI硬件方向、互联网科技与大金融龙头、资源红利资产是外资关注的三大主线。
   • 个股偏好：腾讯、阿里、拼多多、小米、美团、友邦保险、建设银行、中国平安、中国银行等仍是外资核心底仓；宁德时代、创科实业、长和等新能源与低估值个股配置比例提升。

关键信息

• 配置结构：A股配置比例上升，港股与中资ADR配置比例下降，表明外资正逐步将资金从境外市场向境内市场转移。
• 行业偏好：公用事业、工业、可选消费板块受到外资青睐，而金融、信息技术、软件与服务板块则面临减配压力。
• 低配修复：尽管外资仓位下降，但低配程度收窄主要由MSCI ACWI中国基准权重下调所致，而非外资主动加仓。
• 未来展望：建议关注电力设备与新能源、半导体与AI硬件、互联网科技与大金融龙头等具备修复空间的板块。

风险提示

• 数据测算可能存在误差。
• 样本代表性可能存在偏差。

外资配置结构分析

• 选取全球前二十大外资管理机构作为样本，涵盖Vanguard、Fidelity、BlackRock、JPMorgan、Goldman Sachs等主要资管平台。
• 通过分析其对中资股的持仓结构，发现外资在A股与港股之间的配置差异明显，且对不同行业有显著偏好。

A股与港股配置趋势

• A股配置比例上升至19.6%，港股配置比例回落至75.3%，中资ADR配置比例降至5.1%。
• A股内部，公用事业、工业及信息技术板块配置比例提升，金融、日常消费及材料板块配置比例下降。
• 港股内部，金融、公用事业及信息技术板块配置比例提升，可选消费板块配置比例下降。

分行业配置变化

• A股：
  • 公用事业、工业、可选消费板块超低配改善明显。
  • 信息技术超低配读数大幅走阔，显示外资对这一板块的被动低配加深。
• 港股：
  • 公用事业、可选消费及材料板块超低配改善幅度较大。
  • 金融板块内部出现分化，银行仓位提升，保险超配读数收敛。

个股持仓变化

• 26Q2海外头部基金前二十大重仓股中，腾讯、阿里、拼多多、小米、美团、友邦保险、建设银行、中国平安、中国银行等个股仍为核心重仓。
• 宁德时代、创科实业、长和等新能源与低估值个股配置比例提升，而腾讯、网易、工商银行等个股被减配。

总结

26Q2，外资对中国权益的低配程度显著下降，A股配置比例升至历史高位，港股与中资ADR配置比例下降。行业层面，公用事业、工业、可选消费板块受到外资青睐，而金融、信息技术、软件与服务板块则面临减配压力。未来，建议关注电力设备与新能源、半导体与AI硬件、互联网科技与大金融龙头等具备修复空间的板块。