20260507-华泰证券-华泰_策略_海外资管机构低配程度继续收窄_11页_2mb

华泰 | 策略：海外资管机构低配程度继续收窄

核心内容概述

本报告通过分析美国13F报告，探讨了2026年第一季度（26Q1）海外头部资管机构对中资股的季度调仓动向。整体来看，海外头部基金对中资股的持仓规模有所回落，但低配程度持续修复，显示出外资对中国权益配置的逐步回暖。

主要观点

• 总量变化：26Q1海外头部基金持有中资股3369.7亿美元，占其全部持股规模的1.42%，环比25Q4小幅回落。但自2024年上半年以来，海外头部基金对中资股的持股比例整体呈现震荡回升趋势。
• 低配程度：26Q1海外头部基金对中资股的低配程度由25Q4的-1.7%改善至-1.5%，自2025年9月以来持续修复，反映出外资对中资股的配置偏好正在改善。
• 配置方向：外资正向红利、防御及顺周期方向再平衡，尤其对金融、公用事业、材料等板块的仓位占比提升，而对信息技术和可选消费的仓位占比有所回落。

分市场与行业分析

A股配置情况

• 加仓板块：公用事业、工业、材料板块仓位占比提升幅度较大。
• 超低配改善：公用事业、日常消费板块的超低配提升幅度显著，其中公用事业超配读数达到2018年以来的历史最高分位。
• 减仓板块：信息技术、可选消费等成长方向仓位回落，可能与前期科技成长资产涨幅较大、估值抬升有关。

港股配置情况

• 加仓板块：金融、公用事业及材料板块仓位占比提升居前。
• 超低配改善：公用事业、房地产、材料板块的超低配提升幅度较大。
• 减仓板块：信息技术及可选消费板块仓位回落，显示外资在科技消费主线交易充分后的阶段性再平衡。
• 金融内部分化：保险板块超低配改善明显，而银行有所回落，反映出外资对高股息资产的偏好存在差异。

配置线索

1. 红利及核心资产：关注ROE及分红稳定、估值具性价比的红利及A50核心资产。
2. 低估值顺周期修复方向：在稳增长预期强化背景下，低估值顺周期方向可能获得配置关注。
3. 外资长期偏好资产：互联网科技、消费龙头及资源红利等具有全球稀缺性的资产仍是外资的核心底仓。

个股配置偏好

• 核心个股：腾讯、阿里、拼多多、小米、美团等互联网科技及消费成长个股，以及友邦保险、建设银行、中国平安、中国银行等大金融个股仍是外资的核心重仓股。
• 资源与高股息个股：紫金矿业、中国石油股份等资源及高股息品种排名边际抬升，宁德时代进入前20大重仓股，表明外资对红利、资源及稀缺性资产的关注度提升。

风险提示

• 数据测算可能存在偏差。
• 样本代表性可能不足。

结构总结

• 总量：海外头部基金对中资股的配置比例整体回升，低配程度持续修复。
• 行业：金融、公用事业、材料等板块获增配，信息技术、可选消费等板块被减配。
• 市场：港股仍是外资配置中资股的核心载体，A股配置权重有所上升，ADR配置比例下降。
• 个股：头部个股配置偏好稳定，资源与高股息个股获边际增配。

结论

海外头部资管机构对中资股的配置重心正在向红利、防御及顺周期方向转移，A股和港股均表现出对相关板块的增配趋势，显示出外资对中国市场的逐步认可和重新配置。建议关注具有稳定盈利、高股息及低估值的资产，以及外资长期重仓的互联网科技、消费龙头及资源类个股。