深度报告-20220616-浙商证券-慕思股份-001323.SZ-慕思股份深度报告_卡位优质床垫赛道_品牌稳固_稳健成长_30页_5mb

报告摘要

慕思股份是我国床垫行业销售额第一的龙头品牌，自2020年以来，公司通过渠道开拓、沙发业务布局及与定制家居企业的强强合作，业绩显著增长。公司具备品牌与渠道优势，未来有望持续提升市场份额和长期发展。

行业地位：慕思品牌自2004年创立以来，持续保持国内床垫市场第一，2018-2021年营业收入增长至64.81亿元，归母净利润增长至6.86亿元，CAGR分别为26.69%和46.99%。
产品定位：慕思主打中高端市场，床垫平均单价为2042元/张，毛利率达57%，产品矩阵覆盖广泛，满足不同消费群体需求。
渠道优势：公司采用“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”的销售网络，2021年门店数量达4900余家，为行业之最，经销商盈利能力强，开店意愿高。
线上渠道：电商渠道占比逐年上升，2021年达13.69%，且以官方旗舰店为主，品牌露出率高。
研发与创新：公司重视研发投入，费用率为2.39%，产品技术领先，如太空树脂球和第六代智能睡眠系统。
产能扩张：公司持续建设智能数字化生产基地，2021年产能达155万张，计划通过华东健康寝具生产线项目新增产能，支持未来增长。
财务表现：2021年公司归母净利润为6.86亿元，毛利率为44.98%，预计2022-2024年营收和归母净利润将保持增长。

渠道结构：
- 经销渠道：2021年营收43.97亿元，同比增长44.12%，占比68.53%。
- 直营渠道：2021年营收4.40亿元，同比增长27.93%，占比6.86%，毛利率高达73.85%。
- 直供渠道：2021年营收6.60亿元，同比增长70.90%，占比10.29%，主要合作欧派家居（占比80.05%）和锦江系客户（占比11.87%）。
- 电商渠道：2021年营收8.78亿元，同比增长44.96%，占比13.69%，毛利率58.92%。
产品矩阵：公司拥有7大主力品牌，包括“慕思”、“V6家居”、“崔什（TRECA）”等，覆盖中高端及年轻时尚市场。
市场份额：2021年CR5为20%，慕思市占率第一（7.31%），对比美国市场集中度有较大提升空间。
盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为74.86亿、92.25亿、110.84亿，归母净利润分别为7.78亿、9.49亿、11.59亿，CAGR分别为15.51%、23.22%、20.16%。
估值与评级：目标价44.77元，首次覆盖给予“增持”评级，对应2022年179亿市值，较IPO估值有15%空间。
风险提示：房地产市场调控超预期、原材料成本大幅上涨、行业价格竞争加剧。