深度报告-20230710-财通证券-慕思股份-001323.SZ-中高端床垫翘楚_渠道强势品牌领先_35页_3mb

慕思股份深度研究报告总结

核心观点

• 慕思股份是中国中高端床垫龙头企业，市占率达8%，在健康睡眠系统领域占据领先地位。
• 床垫行业消费属性突出，市场规模稳步增长（2020年中国床垫市场规模854亿美元），渗透率提升与存量换新需求驱动持续扩张。
• 公司以品牌、渠道、产品创新垒砌护城河，渠道覆盖广泛（5600余家门店），产品定位高端，毛利率高企。
• 首次覆盖给予“增持”评级，2023-2025年预计营收CAGR 150%，净利润CAGR 216%，PE从18X降至12X。

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行业分析：床垫赛道

• 市场规模：中国床垫市场规模2011-2020年CAGR 69%，2020年854亿美元，未来渗透率提升与消费升级将进一步扩容。
• 需求驱动：健康睡眠意识觉醒，用户对高质量床垫需求增长，中高端价格带（5000元以上）占比提升。
• 竞争格局：CR5仅16%，美国成熟市场CR5达69%，伴随行业出清，份额加速向头部集中。
• 产品特性：床垫标准化程度高，标品属性利于规模效应，头部企业通过创新材料与智能化技术提升竞争力。

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公司经营亮点

• 品牌与营销：打造“健康睡眠专家”形象，销售费用率（25%-26%）领先同业，数字化营销项目提升效率。
• 渠道布局：线下专卖店5600余家，经销收入占比67%，直营、直供（欧派合作）及电商渠道快速拓展。
• 产品与技术：中高端定位（主品牌均价2000元+），多品类矩阵（含沙发、按摩椅），T10智能系统推动技术升级。
• 财务表现：2018-2022年营收CAGR 162%，净利润CAGR 346%，2022年毛利率46.5%、净利率12.3%，盈利能力显著优于同行。

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投资建议

• 盈利预测：2023-2025年营收664.5亿→769.6亿→880.8亿，净利润81.7亿→99.4亿→118亿，PE从18X降至12X。
• 成长动能：渠道下沉（V6品牌）、品类延展（沙发放量）、直供合作（欧派）及电商渗透是主要看点。
• 估值：基于行业可比公司（喜临门、梦百合等）估值，首次覆盖给予“增持”评级。

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风险提示

1. 地产销售下滑影响家居消费；
2. 原材料价格波动侵蚀利润；
3. 新品类（沙发）拓展不及预期。