深度报告-20220626-天风证券-慕思股份-001323.SZ-品牌力领先的床垫龙头_上市后再腾飞_27页_3mb

慕思股份（001323）总结

核心内容概览

慕思股份是一家专注于健康睡眠系统的国内床垫龙头企业，旗下拥有慕思、慕思国际、沙发、V6家居等七大品牌，覆盖床垫、床架、床品等多种睡眠相关产品。公司重视品牌建设和产品创新，通过多种渠道实现销售增长，并在2021年实现营收64.81亿元，归母净利润6.86亿元，分别同比增长45.56%和27.99%。公司毛利率为45%，净利率为11%，盈利能力和品牌力均处于行业领先水平。

主要观点

• 品牌力强：公司拥有多个品牌，满足不同客户群体的多样化需求，品牌溢价能力突出。
• 渠道布局完善：以经销渠道为主，占收入约70%，同时大力发展直营、直供和电商渠道，2021年各渠道收入分别增长44.12%、27.93%、70.90%和44.96%。
• 产品创新：在新材料和新技术方面多次引领行业革新，如3D材质、太空树脂球、石墨烯乳胶等，提升产品竞争力。
• 市场前景广阔：睡眠经济持续增长，国内床垫行业渗透率低于发达国家，市场仍有较大提升空间。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年归母净利润分别为8.02亿、9.44亿和10.96亿，分别同比增长16.86%、17.72%和16.05%。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2004年，专注健康睡眠系统。
• 2021年拥有1906家经销商和4900多家线下专卖店。
• 品牌矩阵包括慕思、慕思国际、沙发、V6家居、TRECA、崔仕、思丽德赛。
• 2021年营收64.81亿元，归母净利润6.86亿元。
• 毛利率45%，净利率11%，销售费用率25%，管理费用率5%，研发费用率2%。

2. 行业前景

• 全球床垫市场规模2011-2020年从227亿美元增长至290亿美元，CAGR为2.8%。
• 中国床垫行业消费规模2011-2020年从47.01亿美元增长至85.4亿美元，CAGR为6.9%。
• 中国床垫渗透率仅为60%，低于发达国家85%，市场扩容空间较大。
• 2020-2030年预计床垫市场规模从539亿元增长至914亿元，年均增长5.4%。

3. 产品结构

• 床垫、床架、床品为主要产品，合计占比约80%。
• 床架配套率约55.7%，床品配套率约15.7%。
• 2021年沙发业务收入3.59亿元，同比增长173.7%。

4. 渠道布局

• 经销渠道为主，占收入约70%，2021年收入43.97亿元，同比增长44.12%。
• 直营渠道收入4.40亿元，同比增长27.93%，毛利率73%以上。
• 直供渠道收入6.60亿元，同比增长70.90%。
• 电商渠道收入8.78亿元，同比增长44.96%，毛利率58.92%。

5. 营销与品牌建设

• 公司重视营销投入，销售费用率显著高于同行。
• 品牌矩阵完善，覆盖不同消费群体。
• 通过精准广告营销和C端服务提升品牌影响力。

6. 未来规划

• 拟投资约19亿元用于扩产、数字化营销及研发中心建设。
• 重点建设华东基地，新增床垫产能95万张、床架产能15万套。
• 通过数字化手段提升营销效率，强化品牌影响力。

7. 盈利预测与估值

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为8.02亿、9.44亿、10.96亿。
• EPS分别为2.01元、2.36元、2.74元。
• 市盈率从41.81下降至20.46，市净率从11.93下降至3.26，市销率从5.04下降至2.26，EV/EBITDA从16.86下降至11.54。

8. 风险提示

• 地产交付不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 原材料价格波动。
• 募投项目建设不及预期。
• 短期股价波动。
• 市场空间测算偏差。

总结

慕思股份凭借其强大的品牌力和完善的渠道布局，成为国内睡眠产品领域的龙头企业。公司产品线丰富，涵盖床垫、床架、床品等，配套率和盈利能力领先。随着睡眠经济的持续发展和床垫行业集中度的提升，公司有望在未来实现更大增长。公司计划通过募投项目进一步扩大产能和优化营销，提升市场占有率。尽管面临一定的市场和运营风险，但其发展潜力和盈利能力仍被看好。