20220822-天风证券-慕思股份-001323.SZ-疫情影响短期经营_看好品牌床垫龙头份额持续提升_3页_227kb

慕思股份（001323）总结

核心内容

慕思股份（001323）作为国内睡眠产品领域的龙头企业，在2022年上半年受到新冠疫情的短期冲击，但其品牌力和渠道优势仍使其在市场中保持稳健发展态势。公司通过多渠道拓展和智能化生产管理，有效应对了疫情带来的挑战，并在部分产品线上实现了显著增长。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，公司实现营业收入27.52亿元，同比-2.03%；归母净利润3.07亿元，同比-5.95%。其中，Q1收入增长0.20%，Q2收入下降3.79%。扣非归母净利润3.08亿元，同比-4.20%。
• 产品结构变化：床垫收入同比下降9.68%，床架收入同比增长3.97%，床品收入同比下降22.88%，其他产品收入同比增长28.83%。这表明公司正逐步向多元化产品结构转型。
• 区域影响：境内地区收入同比下降2.25%，境外地区收入同比增长10.29%。疫情对华南、华东地区影响较大，但随着疫情缓解，公司收入增速有望回升。
• 渠道策略：公司以经销为主，截至2022年中报，拥有近2000家经销商和约5300个线下专卖店，上半年新增400余个门店。同时大力发展线上电商销售，官方旗舰店收入占比达94%。
• 盈利能力：2022年上半年，公司毛利率为46.05%，同比+0.45pct。其中，其他产品和境外业务毛利率显著提升，分别为24.15%和41.28%。
• 费用控制：销售费用同比-0.91pct，管理费用同比+1.07pct，研发费用同比+0.37pct，财务费用同比+0.10pct，整体费用控制较为合理。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7.57亿元、8.92亿元和10.34亿元，同比增长分别为10.35%、17.70%和15.94%。公司维持“增持”评级。
• 估值指标：市盈率（P/E）预计从2022年的20.36降至2024年的14.92，市净率（P/B）预计从2022年的3.21降至2024年的2.29，市销率（P/S）预计从2022年的2.16降至2024年的1.61，EV/EBITDA预计从2022年的11.13降至2024年的7.18。

关键信息

• 疫情影响：2022年上半年，公司因疫情导致华南、华东地区生产及销售受阻，但其他产品如沙发、桌椅等由于为刚需，实现了显著增长。
• 智能化生产：公司通过智能化数字工厂和C2M定制商业模式，优化生产流程和成本控制，提升运营效率。
• 市场拓展：公司积极拓展线上渠道，增强品牌影响力，提升市场占有率。
• 财务状况：公司资产负债率较低，保持在24.79%左右，财务结构稳健。
• 投资建议：公司被看好在新产品及新系列上的持续发力，未来有望提升市场份额和盈利能力。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 房地产政策调整可能抑制市场需求。
• 行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 经销商管理不善可能影响销售业绩。

财务预测摘要

财务比率

结论

慕思股份在疫情期间虽受到一定影响，但凭借其品牌力、渠道优势及多元化产品策略，展现了较强的市场适应能力。公司盈利能力和运营效率持续优化，未来增长潜力较大，建议投资者关注其长期发展。