20220821-国盛证券-慕思股份-001323.SZ-疫情下经营显韧性_盈利进入释放通道_7页_883kb

慕思股份（001323.SZ）总结

核心内容概述

慕思股份在2022年上半年面对疫情带来的挑战，依然展现出较强的经营韧性，盈利逐步释放。公司通过品牌力提升、生产端降本增效、营销端规模效应等策略，改善了盈利能力，同时积极拓展线下和线上渠道，加强了市场渗透和消费者触达。

主要观点与关键信息

经营表现

• 2022H1经营数据：

  • 营业收入：27.52亿元，同比下降2.0%
  • 归母净利润：3.07亿元，同比下降6.0%
  • 扣非归母净利润：3.08亿元，同比下降4.2%
  • 单Q2营业收入：15.07亿元，同比下降3.8%
  • 单Q2归母净利润：1.83亿元，同比下降3.7%
  • 单Q2扣非归母净利润：1.84亿元，同比下降1.0%

• 盈利改善：

  • Q2毛利率为46.9%，同比提升0.8个百分点
  • 期间费用率31.0%，同比下降0.4个百分点
  • 销售费用率23.4%，同比下降2.5个百分点
  • 归母净利率12.1%，同比微增0.01个百分点

品牌与产品

• 品牌建设：

  • 与中国睡眠研究会合作，发布《2022中国国民健康睡眠白皮书》
  • 通过明星、直播、音乐会等方式提升品牌知名度
  • 构建微博、抖音等公域流量内容生态

• 产品矩阵：

  • 床垫收入：12.87亿元，同比下降9.7%
  • 床架收入：8.10亿元，同比增长4.0%
  • 床品收入：1.80亿元，同比下降22.9%
  • 其他主营业务收入：4.58亿元，同比增长28.8%
  • 各产品毛利率同比提升，尤其是其他主营业务毛利率提升8.3个百分点

渠道拓展

• 线下渠道：

  • 2022H1新增400余家线下专卖店，总计达5300余家
  • 预计全年新增800-1000家门店
  • 提升单店经营质量，通过展示、培训、营销、扶持等方式赋能经销商

• 线上渠道：

  • 积极利用抖音等平台进行货品测评和短视频直播带货
  • 预计线上渠道占比持续提升

• 新渠道布局：

  • 与碧桂园、京东、贝壳、点石集团等达成战略合作
  • 推进家装、地产、电器、商超等渠道发展

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：

  • 2022-2024年营业收入预计分别为72.19亿元、86.06亿元、99.46亿元
  • 归母净利润预计分别为7.95亿元、9.62亿元、11.75亿元
  • 同比增长率分别为15.8%、21.0%、22.2%

• 估值与评级：

  • 对应PE分别为19.4倍、16.0倍、13.1倍
  • 调高评级至**“买入”**

财务表现

• 现金流：

  • 2022Q2净经营现金流为3.24亿元，同比增长0.8亿元

• 营运效率：

  • 应收账款周转天数为8天，同比增长4天
  • 应付账款周转天数为61天，同比下降7天
  • 存货周转天数为34天，同比增长1天

• 财务比率：

  • 2022E资产负债率37.2%，同比下降17.31%
  • 2022E净负债比率-65.0%，同比下降17.31%
  • 2022E每股收益（最新摊薄）1.99元，同比增长15.8%

风险提示

• 地产复苏低于预期：作为地产后周期企业，地产销售下行可能影响下游需求
• 疫情反复超预期：疫情持续可能对公司生产、门店经营及消费者需求造成不利影响

可比公司估值