20220417-国信证券-资金观察_货币瞭望_降准将有助于4月市场利率小幅下行-2022年第四期_28页_5mb

资金观察与市场利率分析总结

核心内容

本报告分析了2022年3月及4月国内外货币市场指标变化，并对4月市场利率走势进行了展望，指出降准将有助于市场利率小幅下行。

主要观点

• 海外货币市场：3月美国短期美债利率持续上行，美联储释放鹰派信号强化市场加息预期。3M国债利率上行，CPI数据维持高位，预计美联储将继续收紧货币政策。
• 国内货币市场：3月国内资金利率小幅回升，R007均值上行12BP，显示市场流动性有所收紧。短期债券收益率快速上行，财政支出节奏加快，超额存款准备金率小幅上升。
• 4月资金走势预判：预计4月市场利率将小幅下行，主要受降准政策影响，同时财政存款季节性回升将对资金面起到一定的缓解作用。

关键信息

一、价格指标分析

海外关键性货币市场指标

• 美国3M国债利率持续上行，主要受美联储加息预期及CPI数据影响。
• 联邦基金利率与SOFR利率保持平稳。
• 3月美国关键货币市场指标见图1。

国内关键性货币市场指标

• 银行间R系列：3月R001和R007月均值分别为2.01%和2.34%，较2月分别变动-4BP和12BP；7天资金利率波动区间扩大。
• 交易所回购利率：GC001和GC007月均值分别为2.41%和2.54%，较2月回升18BP和30BP。
• 同业存单利率：1年期高等级和低等级同业存单利率平均上行9BP。
• 货币基金收益率：余额宝7日年化收益率较2月下行4BP，但十大货币基金收益率略有上行。

二、量指标分析

隔夜成交量及占比

• 银行间R001日均成交量3.92万亿，占比84.1%。
• 上交所GC001日均成交量1.19万亿，占比83.9%。
• 隔夜成交量占比小幅回落。

待购回债券余额增速

• 银行间待购回债券余额同比小幅回升9%。
• 交易所待购回债券余额同比回升5%。

财政存款季节性规律

• 3月财政存款增量为-8425亿，政府支出节奏加快。
• 预计4月财政存款增量为4000亿，政府稳增长需求仍强。

存款季节性规律

• 3月存款增量达44900亿，创历史新高。
• 预计4月存款增量为8000亿，若降准0.5个百分点，法定存款准备金将减少1万亿。

三、资金瞭望与政策展望

• 降准预期：4月央行有望下调法定存款准备金率0.5个百分点，以保持资金面宽松。
• 市场利率走势：4月市场利率均值预计将小幅下行，主要由于降准及财政存款季节性回升。
• 公开市场操作：预计4月央行将小幅回笼资金约2000亿，以对冲季节性因素，使超额存款准备金率回升至1.4%。
• 历史规律：4月银行间回购利率多数小幅下行，近六年均值分别为-1BP和-5BP。

四、其他影响因素

• 国内疫情反复：可能对市场流动性造成一定影响。
• 国内货币政策：预计将进一步放松，以支持经济增长。

五渠道预判

1. 财政存款季节性回升：预计4月财政存款增量为4000亿。
2. MO（现金）季节性规律：4月MO预计净减少800亿。
3. 存款季节性规律：4月存款增量预计为8000亿，若降准，法定存款准备金将减少1万亿。
4. 外汇占款：预计4月外汇占款增量为50亿，受俄乌战争影响避险需求上升。
5. 央行公开市场操作：预计4月将小幅回笼资金约2000亿，以对冲资金面波动。

主要结论

• 4月市场利率均值预计将小幅下行，主要受降准政策及财政存款季节性回升影响。
• 央行可能通过公开市场操作进行反向对冲，以维持资金面平稳。
• 国内货币政策仍以宽松为主，以支持经济复苏。

投资策略建议

• 在4月，市场利率预计保持相对平稳，但整体仍受政策宽松影响。
• 建议关注降准政策对市场流动性的影响，以及财政存款变化对资金面的调节作用。