2022年第四期：资金观察，货币瞭望，降准将有助于4月市场利率小幅下行-20220417-国信证券-28页_5mb

资金观察与市场利率展望总结

核心内容

本报告为2022年第四期国信证券固定收益投资策略，由董德志、赵婧、李智能等证券分析师撰写，主要分析3月国内外货币市场指标变化，并展望4月市场利率走势，指出降准可能对市场利率产生积极影响。

主要观点

海外货币市场指标跟踪

• 美国短期美债利率持续上行：3月以来，美国3M国债利率持续上升，主要受美联储鹰派政策及CPI数据高企影响。
• 政策利率保持稳定：3月联邦基金利率与SOFR利率基本平稳。
• 利率走势：短期美债利率上行，长期限利率维持稳定。

国内货币市场指标跟踪

• 价指标：3月货币市场利率小幅回升，R007月均值上行12BP。
• 量指标：3月财政支出节奏加快，超额存款准备金率小幅提高，预估为1.2%。
• 回购利率波动率上升：3月银行间和交易所回购利率波动率指数上升，显示市场波动性增强。

关键信息

3月资金行情回顾

• 银行间利率：R001和R007月均值分别为2.01%和2.34%，分别较2月变动-4BP和12BP。
• 交易所利率：GC001和GC007月均值分别为2.41%和2.54%，较2月回升18BP和30BP。
• DR系列利率：DR001和DR007月均值分别为1.94%和2.09%，较2月下行5BP和12BP。
• R和DR利差扩大：1天和7天利差均值分别扩大1BP和12BP。
• 短期债券收益率：1年国债、国开债、AAA短融、AA短融、AA-短融等收益率均快速上行，分别上行15BP、27BP、19BP、19BP、22BP。
• 货币基金收益：余额宝7日年化收益率较2月小幅回落，而十大货币基金收益率小幅上升。

量指标分析

• 隔夜成交量及占比：3月R001日均成交量3.92万亿，占比84.1%；GC001日均成交量1.19万亿，占比83.9%。
• 待购回债券余额：3月银行间和交易所待购回债券余额同比小幅回升，分别为9%和5%。
• 财政存款：3月财政存款减少8425亿，4月预计财政存款增加4000亿，政府支出力度仍较强。
• M0季节性变化：3月M0存量减少2128亿，4月预计净减少800亿。
• 存款增量：3月存款增量达44900亿，创历史新高；4月存款增量预计为8000亿。

降准对4月市场利率的影响

• 降准预期：4月13日国务院常务会议提出“适时运用降准等货币政策工具”，预计4月央行将下调法定存款准备金率0.5个百分点。
• 市场利率展望：降准将有助于4月市场利率均值小幅下行，预计超额存款准备金率将回升至1.4%。
• 央行操作：考虑到季节性因素及政策导向，预计4月央行将小幅回笼资金，对冲降准带来的宽松影响。

历史对比与趋势分析

• 4月回购利率走势：2016年以来，4月银行间R001和R007多数小幅波动，近六年均值分别为-1BP和-5BP。
• 货币政策转向：央行货币政策目标逐渐由“量”转向“价”，市场波动率明显下降。
• 外汇占款变化：2019年以来外汇占款月度基本无波动，2021年下半年以来月度增量转正，预计4月外汇占款增量为50亿。

投资策略建议

• 国内货币政策：预计4月政策利率保持平稳，国内货币政策进一步放松。
• 市场环境：受国内疫情反复影响，市场流动性可能面临一定压力，但降准预期将缓解该压力。
• 综合影响：降准有助于4月市场利率小幅下行，同时央行可能通过公开市场操作小幅回笼资金以对冲流动性变化。

投资评级说明

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