20200909-西部证券-桃李面包-603866.SH-首次覆盖_短保面包领域王者_36页_1mb

桃李面包行业分析总结

核心内容

• 行业概述：短保面包行业是高增长、高壁垒的行业，消费者对便利性、品质、性价比、安全性和新鲜度有较高要求。
• 行业增长潜力：预计未来十年我国短保面包行业将实现3-4倍增长，市场规模有望从260亿元增长至700亿-1200亿元。
• 行业特点：短保面包主要作为早餐或代餐，具有较高的主食消费属性，与中长保面包的休闲属性不同，对企业的综合能力要求更高。
• 桃李面包地位：作为短保面包领域的绝对龙头，桃李面包在市场份额、产品、品牌、渠道和运营方面具有显著优势。

主要观点

• 行业壁垒高：短保面包行业由于其高频消费属性，要求企业具备高效的配送、精准的市场预测、良好的品牌效应和强成本控制能力，形成较高的行业壁垒。
• 模式优势：桃李采用“中央工厂+批发”模式，相比烘焙坊模式更注重普遍性需求，具备轻资产、高性价比和快速扩张的优势。
• 市场增长驱动因素：消费升级、城镇化率提升、饮食习惯西方化推动短保面包需求增长，特别是在早餐市场。
• 公司竞争优势：桃李通过全国渠道网络、高日配率、低退货率、按需生产模式、丰富的产品种类和强大的品牌影响力，构建了坚实的护城河。

关键信息

• 市场空间测算：基于不同情景，预计未来十年我国面包人均消费量为4.2-6.8kg，对应市场空间为1056-1728亿元，短保面包占比提升至70%，行业空间扩大至2.7-4.6倍。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司收入分别为63.3亿、75.9亿、89.5亿，归母净利润分别为8.3亿、9.8亿、11.4亿，EPS分别为1.26元、1.49元、1.73元。
• 估值与投资建议：综合相对估值和绝对估值法，给予目标价78元（对应2021年52倍PE），首次覆盖给予“买入”评级。
• 渠道与配送：公司覆盖24万个终端，日配率高于行业，物流费占比高，配送效率和退货率控制能力强。
• 产能扩张：公司持续推进产能投放，2020年新增产能2.49万吨，2021年新增6万吨，实际可用产能逐年攀升。
• 区域布局：公司已实现全国布局，重点区域包括东北、华北、华东，未来将继续拓展华南、华中市场。
• 产品与品牌：公司产品以高性价比、品质优良著称，市占率超40%，品牌影响力显著。

股价上涨催化剂

• 短期：新产能释放，叠加渠道推动，有望改善经营效率。
• 中长期：行业特点与综合优势结合，进一步扩大市场占有率。

风险提示

• 费用投入超预期：可能影响盈利水平。
• 原材料价格波动：可能影响成本控制。
• 食品安全事故：可能对品牌和消费者信任造成冲击。

核心数据概览

投资要点

• 行业前景：短保面包行业处于量价齐升的双位数增长阶段，未来空间广阔。
• 公司优势：桃李在渠道、运营、物流、品牌、产品等方面具有综合竞争力。
• 盈利预期：未来三年收入和利润复合增速高于行业平均水平。
• 估值方法：采用相对估值法和绝对估值法，目标价78元，对应2021年52倍PE。

行业与公司成长性分析

• 行业趋势：随着城镇化和消费升级，短保面包需求将持续增长。
• 公司成长：通过持续扩张和产能投放，公司有望实现业绩的持续增长和市场占有率的进一步提升。

估值与投资建议

• 目标价：综合相对估值与绝对估值，公司目标价为78元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

桃李面包凭借其在短保面包领域的强大竞争力和良好的增长前景，有望在未来几年内持续增长，并在行业中占据领先地位。公司具备完善的渠道网络、高效的配送体系、按需生产模式、丰富的SKU以及强大的品牌影响力，这些优势使其在短保面包市场中占据显著地位。随着产能持续释放和市场进一步拓展，公司盈利能力和市场份额有望进一步提升，成为投资者长期配置的优质标的。