社会服务行业月报：Q3旺季盈利超疫情前，未来重点把握结构机会-20231103-银河证券-22页_984kb

Q3 旺季盈利超疫情前，未来重点把握结构机会

核心内容

一、行业整体表现

• 板块表现：2023年10月社服行业整体下跌8.1%，排名行业第29位，落后沪深300指数5个百分点。
• 细分板块表现：教育板块微涨0.4%，旅游及景区下跌8.3%，酒店餐饮下跌10.1%，专业服务下跌12.2%。

二、业绩恢复情况

• 前三季度盈利：社服行业营收恢复至2019年同期的93%，归母净利恢复至93%。
• Q3表现：营收恢复率为90%，环比下降3个百分点；归母净利恢复率为104%，环比上升7个百分点。
• 经营杠杆效应：酒店、景区因经营杠杆较高，带动整体板块业绩恢复斜率好于营收。

三、细分行业分析

1. 旅游市场

• 复苏情况：暑期长线游积压需求集中释放，带动产业链中下游公司业绩显著修复。
• 细分表现：
  • 景区：收入、利润普遍超19年，但公司间因α差异，修复程度存在结构性分化。
  • OTA及酒店：受益于暑期出行需求，业绩修复显著。
  • 餐饮：刚需特征明显，平价消费趋势下高性价比餐企复苏斜率更高。
  • 免税、博彩、出境游：仍处于修复途中，业绩恢复不及预期。

2. 专业服务

• 会展行业：Q3业绩修复节奏存在内、外展差异，内展公司业绩修复领先。
• 人力资源：受稳增长政策提振，招聘需求环比回暖，但业务恢复仍承压。

3. 教育板块

• 政策影响：K9学科类培训机构供给出清，头部公司积极转型素质教育、职业教育、教育信息化等业务。
• 业绩趋势：新业务转型成效显现，2023年业绩显著修复，预期边际改善趋势持续。

四、投资建议

• 教育板块：建议关注学大教育、新东方、好未来等公司，新业务转型成效显著，估值仍有修复空间。
• 出行链板块：中秋、国庆假期出游人数及收入恢复至2019年的104%和102%，建议关注旅游（峨眉山A、天目湖）、餐饮（九毛九、建议关注海底捞）、博彩（美高梅中国、金沙中国）。
• 顺周期板块：酒店、人服、免税等公司基本面扎实，建议关注锦江、首旅、君亭、中国中免、王府井、海南机场、北京人力、科锐国际等。

主要观点

• 服务消费复苏领先：服务零售额同比增长18.9%，高于社零总额的12.1%，显示居民消费意愿持续增强。
• 经济预期影响估值：市场对2024年社服板块的预期较为谨慎，板块估值处于历史低位。
• 结构性机会：教育、旅游、餐饮等板块存在结构性改善机会，建议重点关注。

关键信息

• 宏观经济：仍处于温和复苏中，但整体复苏节奏放缓。
• 行业复苏：Q3行业复苏持续，但经济预期拖累板块估值进一步下探。
• 政策影响：双减政策推动教育行业供给出清，促使企业向素质教育、职业教育等方向转型。
• 市场动态：社服板块个股表现分化，部分优质公司如学大教育、新东方、好未来等表现突出。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能对社服板块造成压力。
• 行业竞争格局恶化风险：部分细分行业面临竞争加剧的挑战。

重点数据

• 社零数据：2023年9月社零总额同比增长5.5%，两年复合增速4.0%。
• 酒店数据：Q3 RevPAR恢复至2019年同期的104%，中高端酒店表现优于经济型酒店。
• 博彩数据：10月澳门博彩毛收入恢复至2019年同期的74%，恢复率环比提升6个百分点。
• 餐饮数据：餐饮品牌拓店节奏稳健，部分企业如海底捞、奈雪的茶表现良好。

结构清晰总结

一、业绩恢复率持续改善，服务消费恢复领先

• 前三季度盈利：社服行业营收恢复至19年同期的93%，归母净利恢复至93%。
• Q3表现：营收恢复率90%，归母净利恢复率104%。
• 细分板块：
  • 人力资源：营收恢复率174%，归母净利恢复率32%。
  • 会展：营收恢复率81%，归母净利恢复率211%。
  • 餐饮：营收恢复率28%，归母净利恢复率20%。
  • 免税：营收恢复率10%，归母净利恢复率16%。
  • 文体设备&策划：营收恢复率1%，归母净利恢复率-49%。
  • 景区：营收恢复率-15%，归母净利恢复率-18%。
  • 教育：营收恢复率-18%，归母净利恢复率-40%。
  • 出境游：营收恢复率-84%，归母净利恢复率-167%。

二、行业数据

1. 社零

• 9月社零总额：同比增长5.5%，两年复合增速4.0%。
• 分渠道：线下实物消费增速回正，线上持续放缓。
• 分类型：餐饮、商品消费增速均环比回升，但低于疫前水平。

2. 离岛免税

• 海南免税：10月海南离岛免税购物金额超2000亿元，海口国际免税城贡献率72.5%。
• 航班量：海南三大机场冬春航季计划执飞332条航线，航班量超历史最高水平。

3. 酒店

• RevPAR：Q3恢复至2019年同期的104%，中高端酒店表现优于经济型酒店。
• 经济型酒店：RevPAR下降3.7%，OCC下降16.6%。
• 中高端酒店：RevPAR增长10.6%，OCC增长0.3%。

4. 餐饮

• 拓店节奏：部分品牌如海底捞、奈雪的茶拓店积极，但整体节奏放缓。
• 连锁化率：已达19%，行业投融资热度下降。

5. 博彩

• 澳门博彩毛收入：10月恢复至2019年同期的74%，恢复率环比提升6个百分点。
• 入境旅客：9月同比增长312%，恢复至2019年同期的83%。

三、市场动态

• 板块行情：10月社服板块下跌8.1%，排名行业第29位。
• 个股表现：
  • 涨幅前五：学大教育（+27%）、大家乐集团（+16%）、*ST三盛（+16%）、长白山（+8%）、*ST凯撒（+7%）。
  • 跌幅前五：谱尼测试（-36%）、九毛九（-20%）、华测检测（-19%）、西安饮食（-18%）、君亭酒店（-18%）。

四、重点覆盖股票盈利预测与估值

• 旅游板块：大丰实业、锋尚文化、峨眉山A、天目湖等公司盈利预测良好，PE处于合理区间。
• 免税板块：中国中免、王府井、海南机场等公司营收及利润恢复显著。
• 人力资源：北京人力、科锐国际等公司业绩回暖，估值修复空间大。
• 教育板块：新东方、好未来、学大教育等公司业绩超预期，建议关注其未来表现。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能对社服板块造成压力。
• 行业竞争格局恶化风险：部分细分行业面临竞争加剧的挑战。