【中信建投】社会服务行业：关注中报绩优及具备赛道竞争优势的龙头，出行链总体韧性-240826

证券研究报告·行业动态总结

核心观点

• 进入中报披露期，应重点关注细分行业内的绩优及具备赛道竞争优势的龙头公司。
• 暑期出行保持平稳，头部景区表现优质，关注出行链的需求韧性与竞争能力增强。
• 高频消费仍承压，但竞争格局优化后可能改善。
• 各行业竞争因素出现新变化，关注龙头公司与行业趋势的匹配程度。

板块表现

• 消费者服务行业：本周下跌3.17%，跑输上证综指2.30pct，沪深300指数2.62pct，排名第20。
• 商业贸易行业：本周下跌3.66%，跑输上证综指2.79pct，沪深300指数3.11pct，排名第25。

子行业表现

• 休闲服务板块：
  • 出境游板块涨幅第一（+2.85%），酒店>餐饮>景区>免税。
  • 酒店涨幅为+1.56%，餐饮为-2.60%，景区为-3.12%，免税为-4.80%。
• 商业贸易板块：
  • 专业市场经营板块涨幅第一（+2.03%），专营连锁>一般零售>贸易>电商及服务。
  • 专营连锁为-2.23%，一般零售为-3.32%，贸易为-4.16%，电商及服务为-13.58%。

行业动态

免税板块

• 海南离岛免税销售承压，7月销售额下降35.9%，但预计随着销售基数恢复，后续同比降幅有望收窄。
• 中国中免24H1主营毛利率为32.94%，同比上升2.62pct；q2毛利率为33.29%，同比上升0.82pct。
• 三亚LV销售额表现优质，C栋落地优化品类和空间布局，提升精品占比。
• 韩国免税店销售额持续下滑，外国游客恢复度为35%（市内）和67%（机场），客单价下降。
• 消费税改革可能扩大免税与有税价差，但需关注渠道利润分配情况。

酒店板块

• 暑期RevPAR维持波动态势，尚未出现明显拐点。
• 供给端恢复良好，但商旅需求承压，可能推动需求结构变化。
• 中高端品牌竞争激烈，头部企业注重品牌优化和差异化服务。
• 华住集团-S：Q2 Occ/ADR/RevPAR分别为82.6%、296元、244元，同比略有下降。
• 锦江酒店：24Q2业绩好于预期，预计2024年开店至2200家+，关注品牌议价能力和运营效率。
• 首旅酒店：24Q1扣非净利润同比增长102%，主要受益于酒店业务恢复和税率调整。
• 亚朵：Q2 ADR承压，但零售业务增长显著，关注品牌扩张和轻居模式。

餐饮板块

• 餐饮行业注销企业较多，竞争加剧，关注头部企业的创新和精细化管理。
• 同庆楼：Q1扣非归母增速落后收入增速，但全年开店面积可期，成熟业态净利率高。
• 瑞幸咖啡：Q2净利率回归正常水平，7月第2万家门店开业，关注海外拓展和供应链建设。
• 海底捞：翻台率稳定，开放加盟提升拓店效率，关注其模式验证和门店表现。
• 百胜中国：24Q2核心经营利润增长12%，关注其降费措施和门店扩张。
• 九毛九：上半年净利润下降67.47%，但计划拓展加盟，关注其模式调整效果。

景区及休闲度假游板块

• 暑期预订周期缩短，景区客流保持平稳，关注优质景区的安全性和竞争格局。
• 2024年国内旅游人次有望修复至2019水平，出境游恢复弹性较大。
• 九华旅游：二季度客流恢复良好，客运业务改造后迎来增量。
• 天目湖：推进南山小镇二期建设，内部改善释放业绩弹性。
• 岭南控股：受益银发经济，关注其出入境旅行社修复和景区发展。

博彩板块

• 澳门7月博彩GGR恢复至2019同期的76.0%，恢复度较6月提升。
• 客流恢复，但受天气和供给影响，GGR恢复度窄幅波动。
• 银河娱乐：核心物业表现优质，中场业务恢复度亮眼，关注其smarttable布局。
• 美高梅中国：EBITDA margin提升，市占率稳定，关注其精细化管理。

投资建议

• 免税板块：关注政策端进展、产品结构调整、供应链优化及海外拓展机会。
• 酒店板块：关注龙头拓店能力、经营效率提升及中高端品牌发展。
• 餐饮板块：关注创新能力和精细化管理，特别是新式茶饮和中式快餐。
• 景区板块：关注优质景区的客流稳定性和竞争格局优化。
• 可选消费板块：关注运营效率高、创新能力强的低估值标的，如医美化妆品、黄金珠宝。
• 跨境电商板块：关注差异化服务能力、供应链优化及海外拓展。

风险分析

• 高频消费承压，需关注供给端优化节奏。
• 免税渠道吸引力下降，需关注价格和品类优化。
• 酒店行业竞争加剧，需关注中高端品牌和运营能力。
• 澳门博彩业恢复周期较长，需关注非博彩业务发展。

股票表现与持股情况

休闲服务板块

• 涨幅前五：同程旅行、锋尚文化、岭南控股、锦江酒店、九华旅游。
• 跌幅前五：大连圣亚、呷哺呷哺、曲江文旅、金马游乐、海伦司。
• 沪港通持股前三：中国中免、锦江酒店、王府井。
• 深港通持股前三：宋城演艺、海昌海洋公园、同程旅行。
• 港股通持股前三：呷哺呷哺、九毛九、中国中免。

商业贸易板块

• 涨幅前五：小商品城、名创优品、苏美达、安克创新、ST美谷。
• 跌幅前五：科思股份、水羊股份、华熙生物、爱美客、丽人丽妆。
• 沪港通持股前三：珀莱雅、重庆百货、大商股份。
• 深港通持股前三：安克创新、红旗连锁、贝泰妮。
• 港股通持股前三：名创优品、高鑫零售、周大福。

结论

• 消费者服务行业整体表现承压，但细分龙头表现稳健。
• 商业贸易行业同样面临挑战，但部分子行业如专业市场经营表现突出。
• 需持续关注免税、酒店、景区及跨境电商等板块的政策和市场变化。
• 头部企业需在创新、精细化管理及渠道优化上寻求突破，以提升竞争力。