社会服务行业投资策略报告：花开四时，各有不同-20230627-万联证券-48页_1mb

社会服务行业投资策略报告总结

核心内容

2023年上半年，社会服务行业在疫情后线下消费场景恢复中表现疲弱，但随着下半年消费复苏趋势的持续，行业将逐步迎来向上的行情。各细分行业复苏节奏不一，其中餐饮恢复最快，其次是酒店、景区、医美和免税。投资策略需根据不同行业特点进行针对性布局，重点关注业绩修复、扩张能力、新品推广及政策支持。

主要观点

• 消费复苏：疫情后，市场关注点从线下场景恢复转向短期消费复苏与长期成长逻辑。社会服务行业复苏方向明确，但存在预期差，导致股价波动较大。
• 行业分化：各细分行业复苏节奏不同，建议按行业特点进行投资布局，如餐饮、酒店、景区、医美、免税等。
• 投资逻辑：根据各行业的复苏趋势和盈利改善情况，建议关注具备复苏与成长潜力的龙头公司。

关键信息

免税行业

• 恢复空间大：机场免税客流恢复空间大，预计2023年全年恢复至2019年的50%，2024年完全恢复。
• 政策利好：离岛免税受益于大型免税项目落地，市内免税处于起步阶段，未来有望迎来政策支持。
• 竞争格局：中国中免占据国内免税市场近九成份额，是全球免税龙头，建议关注兼具离岛、口岸和市内免税牌照的龙头企业。

酒店行业

• 供需结构优化：疫情加快酒店行业供需结构改善，龙头酒店品牌矩阵不断拓展，中高端酒店占比提升。
• RevPAR修复：酒店需求回暖，但供给尚未完全恢复，RevPAR的修复主要依赖于ADR的提升，建议关注龙头拓店进展。
• 连锁化趋势：中高端酒店市场持续增长，连锁化是行业长期趋势，建议关注龙头企业的连锁化和中高端化进程。

景区行业

• 自然景区复苏亮眼：2023Q1自然景区营收恢复至疫情前的121.34%，人工景区恢复至59.00%。
• 成长性高：人工景区具备更大的业绩恢复空间与成长性，建议关注兼具复苏与成长性的人工景区。

餐饮行业

• 快速复苏：餐饮行业恢复较快，2023Q1营收已恢复至疫情前水平。
• 扩张与成长：头部餐饮企业有望实现扩张和业绩双增长，建议关注产品打造和连锁管理能力强的餐饮龙头。

医美行业

• 需求持续增长：医美市场保持高景气度，但增速有所放缓。
• 政策与产品驱动：供给端产品更新频繁，监管趋严，建议关注器械耗材与服务机构两大子赛道。

投资建议

• 免税：关注业绩修复情况，重点跟踪中国中免等具备多渠道牌照的龙头企业。
• 酒店：关注龙头疫后扩店情况，尤其是中高端品牌和连锁化进展。
• 景区：关注自然景区的复苏情况，以及人工景区的业绩恢复与成长性。
• 餐饮：关注连锁化和扩张能力，重点跟踪头部餐饮企业。
• 医美：关注新品推广情况，建议关注器械耗材和服务机构中的龙头公司。

风险提示

• 宏观经济：若宏观经济增速不及预期，可能影响消费复苏。
• 政策力度：若消费刺激政策推动力度不足，可能影响行业复苏速度。
• 复苏预期：若消费复苏不及预期，可能影响行业整体表现。

图表参考

• 图表1：23Q1各板块较疫情前恢复比例
• 图表2：2019-2023Q1酒店板块营收及同比
• 图表3：2019-2023Q1旅游及景区板块营收及同比
• 图表4：2019-2023Q1免税板块营收及同比
• 图表5：2019-2023Q1餐饮板块营收及同比
• 图表6：2019-2023Q1医美板块营收及同比
• 图表7：中信一级行业2023年以来涨跌幅
• 图表8：各板块2023年年初至今涨跌幅
• 图表9：消费者服务行业指数和沪深300指数2022年6月1日以来涨跌幅
• 图表10：中国中免营收及增速
• 图表11：中国中免归母净利润及增速
• 图表12：中国大陆免税市场销售额及全球占比
• 图表13：2021年全球前五大旅游零售商市场份额
• 图表14：国内免税牌照企业基本信息
• 图表15：2021年国内免税市场格局
• 图表16：海南离岛免税累计销售情况
• 图表17：海南离岛累计旅游人次
• 图表18：海南离岛免税购物件单价
• 图表19：海南离岛免税购物客单价
• 图表20：海南“封关”后进出口管理制度
• 图表21：海南全岛封关运作的筹备情况
• 图表22：商品进口税收政策对比
• 图表23：中国出境游开放情况
• 图表24：出入境航班情况
• 图表25：出入境客流情况
• 图表26：国内各大市内免税零售商
• 图表27：中服免税全国版图
• 图表28：2020年以来市内免税相关政策
• 图表29：中国市内免税店市场规模
• 图表30：锦江酒店营收及增速
• 图表31：锦江酒店归母净利润及增速
• 图表32：首旅酒店营收及增速
• 图表33：首旅酒店归母净利润及增速
• 图表34：华住集团营收及增速
• 图表35：华住集团归母净利润及增速
• 图表36：2019-2021全国酒店和客房数量
• 图表37：全国酒店平均房价
• 图表38：全国酒店平均出租率
• 图表39：全国酒店每间可供出租客房收入
• 图表40：2019-2022年锦江新开店、净增店及净增房量
• 图表41：2019-2022年首旅新开店、净增店及净增房量
• 图表42：2019-2022年华住新开店、净增店及净增房量
• 图表43：疫情期间三大酒店龙头股价
• 图表44：头部酒店中高端酒店数量占比
• 图表45：三大酒店集团拓店签约情况
• 图表46：自然、人工景区2020-2023Q1收入及恢复比例
• 图表47：自然景区各上市公司2023Q1恢复比例
• 图表48：人工景区各上市公司2023Q1恢复比例
• 图表49：自然、人工景区各上市公司2023Q1业绩情况
• 图表50：2023年以来我国旅游业发展的相关政策
• 图表51：全国国内旅游人次及同比
• 图表52：全国国内旅游收入及同比
• 图表53：2023年节假日国内旅游人次及恢复比例
• 图表54：2023年节假日国内旅游收入及恢复比例
• 图表55：2022-2023年节假日旅客平均出游半径及其同比
• 图表56：自然、人工景区2014-2019年收入情况
• 图表57：自然、人工景区2014-2019年收入增速情况
• 图表58：2019-2023Q1社零餐饮收入及恢复进度
• 图表59：餐饮龙头股价表现复盘
• 图表60：餐饮企业23Q1收入和归母净利润同比增速
• 图表61：餐饮企业收入和归母净利润恢复情况
• 图表62：餐饮行业主要上市公司门店数量整理
• 图表63：餐饮品牌翻座/台率
• 图表64：餐饮市场由哑铃型转化为纺锤型
• 图表65：2021年餐饮行业主要成本费用占比及其变动
• 图表66：传统餐饮行业“三高一低”的顽疾
• 图表67：2021年餐饮行业各项成本在营收中的占比
• 图表68：2018-2022中国餐饮连锁化率
• 图表69：2021年中国和美国、日本餐饮企业连锁化率
• 图表70：2022年至今医疗美容指数走势图
• 图表71：医美板块上市公司2022年至今相对收益
• 图表72：2020-2022年上游药械耗材和中游医美机构的营收和增速
• 图表73：主要药械仪器类上市公司医美业务收入及增速
• 图表74：主要医美服务机构类公司医美相关收入及增速
• 图表75：医美行业投资逻辑框架
• 图表76：2020年主要国家每千人接受医美诊疗的人数
• 图表77：2021年不同城市等级的医美渗透率
• 图表78：20-30岁年轻消费者是医美消费主体
• 图表79：2021年中国轻医美用户复购频率
• 图表80：远想生物推出爱缇恩mADM
• 图表81：江苏吴中推出婴芙源品牌
• 图表82：近年医美行业部分监管政策或行动
• 图表83：非手术类和手术类市场规模及增速
• 图表84：非手术类和手术类市场规模占比
• 图表85：注射类市场规模
• 图表86：非注射类市场规模
• 图表87：2019年中国医疗美容机构竞争格局
• 图表88：部分头部医美机构医生储备情况
• 图表89：2022年中国医美用户选择医美服务机构的考虑因素
• 图表90：2022年中国医美用户选择医美机构医生的考虑因素