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广发证券2018年三季度业绩总结

核心内容

广发证券2018年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润41.14亿元，同比减少35.39%。营业收入为113.6亿元，同比减少25.60%。公司第三季度净利润为12.55亿元，同比减少39.23%，营业收入为37.4亿元，同比减少23.88%。公司期末净资产为859亿元，同比增长1.22%。前三季度加权平均净资产收益率为4.79%，同比减少3.05个百分点。

主要观点

• 业绩下滑：公司前三季度净利润和营业收入均出现显著下滑，主要受投资及投行业务拖累。
• 业务影响：
  • 手续费及佣金净收入：前三季度手续费及佣金净收入为65.51亿元，同比减少19%。
  • 经纪业务：代理买卖证券业务净收入为27亿元，同比减少17%；第三季度收入为7.49亿元，同比减少42%。
  • 投行业务：证券承销业务净收入为9.25亿元，同比减少51%；第三季度收入为3.59亿元，环比增长70%。
  • 资产管理业务：净收入为28亿元，同比微增1%；得益于基金管理规模上升及主动管理占比提升。
• 自营业务：前三季度自营收益为38.87亿元，同比减少39%；其中投资净收益为58亿元，同比减少10%；第三季度投资收益为28亿元，同比增长53%，环比增长95%。
• 公允价值变动：前三季度公允价值变动净收益为-19亿元，第三季度为-15亿元，主要由交易性及衍生金融资产公允价值变动引起。
• 利息净收入：前三季度利息净收入为2.47亿元，同比减少37%，主要由于债券利息支出增加。
• 信用减值损失：前三季度信用减值损失为1.48亿元，占营业支出比重为3%，主要来自风险管理部分对风险损失的计量。

关键信息

• 业务结构调整：公司自营配置以债券为主，主动收缩权益类规模。
• 股票质押业务：上半年自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为263亿元，预计前三季度规模变化不大。
• 投资建议：自营和投行业务是业绩下滑的主要因素，但预计业绩下滑幅度优于行业平均水平。并购重组小额快速审核通道的放开和IPO审核常态化有利于业绩修复。
• 财务预测：将广发证券2018年和2019年净利润预测分别调整为61亿元和71亿元，同比分别减少29%和增加17%。2018年BVPS为11.32元/股，给予1.5倍PB，目标价为16.98元，维持“增持”评级。
• 风险提示：市场大幅波动、金融监管趋严、股票质押业务风险。

财务数据摘要

业务收入结构（2013-2018Q3）

总结

广发证券2018年前三季度业绩表现不佳，主要受投资及投行业务拖累。尽管部分业务如资产管理业务有所增长，但整体收入和利润均出现下滑。公司预计业绩下滑幅度优于行业平均水平，并购重组和IPO审核政策的优化可能带来业绩修复。分析师维持“增持”评级，目标价为16.98元，基于1.5倍PB估值。风险提示包括市场波动、监管趋严及股票质押业务风险。