20170102-光大证券-建筑和工程行业年度策略：PPP新模式新业态孕育大机会_51页_2mb

PPP新模式新业态孕育大机会总结

核心内容

PPP（Public-Private Partnership）模式已成为我国基建投资的重要融资工具。随着43号文的出台，PPP模式逐步替代传统的融资平台，成为地方政府撬动基建投资的主要手段。PPP模式通过“利益共享、风险共担”的机制，推动基建投资的持续增长，同时为建筑企业带来新的发展机会。

主要观点

1. 基建投资的重要性
   基建投资是经济的稳定器，对GDP增长贡献显著，尤其在房地产投资增速放缓的背景下，其作用更加重要。2015年之后，基建投资对GDP的贡献高于房地产投资。

2. 地方政府为基建投资主力
   地方政府通过融资平台和财政拨款为主要手段进行基建投资。然而，融资平台的债务压力和政府预算约束使得传统模式难以持续，PPP模式成为解决之道。

3. PPP模式的优势
   PPP模式相较传统BOT模式具有更合理的风险分担机制、更规范的流程以及更广泛的适用性。其核心在于通过多方合作实现资源优化配置，提高投资效率。

4. PPP融资方式多样化
   PPP项目融资包括股权投资、债务融资、开发性基金和夹层资本。其中，资产证券化、产业基金等成为推动PPP项目的重要工具。

5. PPP模式推动建筑企业转型
   建筑企业通过参与PPP项目，可向EPC工程承包商转型，拓展业务范围，实现从乙方到甲方的转变，提升利润率。

6. PPP投资规模有望突破7万亿
   随着政府付费项目比例的下降，PPP投资规模有望显著提升，预计年投资规模可达7万亿元，推动行业长期发展。

关键信息

• 基建投资对GDP的贡献：约0.6个百分点。
• 地方政府投资占比：约80%，融资平台占60%以上。
• PPP模式定义：政府与社会资本在基础设施及公共服务领域建立长期合作关系，风险共担、利益共享。
• PPP融资来源：包括股权投资、债务融资、开发性基金、夹层资本等。
• PPP投资回报率：有望提高，特别是收益性项目比例上升。
• PPP投资规模预测：年均投资可达3.7万亿至4.5万亿，若政府付费比例降至10%，可撬动20万亿元。

投资建议

推荐关注以下公司：

• 中国中冶（601618）：预计未来增长空间大，投资评级为买入。
• 中国建筑（601668）：投资评级为买入。
• 上海建工（600170）：投资评级为增持。
• 浦东建设（600284）：投资评级为增持。
• 苏交科（300284）：投资评级为增持。
• 铁汉生态（300197）：投资评级为增持。
• 龙元建设（600491）：投资评级为增持。

风险提示

• PPP推进不及预期：政策执行力度不足可能导致项目进展缓慢。
• 政府支付风险：地方政府财政压力大，可能存在延迟或拖欠。
• 回报率不及预期：项目运营不善可能影响投资回报。

业绩预测与估值

附录与案例

• 43号文：明确了PPP模式与融资平台的脱钩，推动了PPP模式的发展。
• PPP项目入库程序：包括项目筛选、合同签订、财政评估等环节。
• PPP操作案例：如安庆市外环北路工程、资产证券化案例等，展示了PPP在实际操作中的应用。

结论

PPP模式为我国基建投资提供了新的融资路径，有助于缓解地方债务压力和融资平台债务负担。同时，建筑企业通过PPP模式实现业务模式升级，拓展产业链，提升利润率。未来PPP项目规模有望扩大，为相关企业带来新的增长机会。