20220811-国盛证券-安琪酵母-600298.SH-经营逐季改善_H2低基数下高增可期_3页_337kb

安琪酵母 (600298.SH) 总结

核心内容

安琪酵母在2022年中报中表现出经营逐季改善的趋势，尽管上半年归母净利润同比下滑，但第二季度业绩表现优于预期，收入和利润均有回升。公司预计在2022H2将实现较高的增长，主要受益于国际市场策略调整和国内竞争趋缓。

主要观点

业绩表现

• 2022H1：营业收入60.9亿元，同比增长16.4%；归母净利润6.7亿元，同比下降19.3%；扣非后归母净利润6.0亿元，同比下降18.0%。
• 2022Q2：营业收入30.6亿元，同比增长18.7%；归母净利润3.6亿元，同比下降7.9%；扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长6.1%。
• 业绩符合预期，趋势延续环比改善。

收入增长

• 分产品：酵母及深加工、制糖、包装、其他业务收入分别同比增长8.7%、18.2%、32.6%、98.4%。微生物营养、植物保护、电商、酵母抽提物、酿造及生物能源等业务保持较快增长。
• 营养健康与动物营养：受疫情和猪价低迷影响，收入出现下滑。
• 分区域：国内收入同比增长4.5%，增速环比Q1放缓；国外收入同比增长52.2%，主要得益于策略调整，如组织架构优化、渠道下沉和销售团队本土化。

成本压力

• 毛利率：2022Q2毛利率为26.8%，同比下降3.7个百分点。
• 费用率：销售费用率下降0.9个百分点，管理费用率下降0.4个百分点，研发费用率上升1.0个百分点，财务费用率下降2.4个百分点。
• 成本因素：糖蜜价格上涨对盈利造成压力，但公司已启动年产15万吨（合计45万吨）水解糖项目，预计2022H2自产水解糖将缓解成本压力。

关键信息

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 预计公司2022-2024年营业收入分别为126.5亿元、146.1亿元、167.8亿元，同比增长18.5%、15.5%、14.8%。
• 归母净利润预计分别为14.0亿元、17.8亿元、21.9亿元，同比增长6.6%、27.6%、23.1%。
• 当前股价对应2022-2024年PE分别为28倍、22倍、18倍。

风险提示

• 产能推进不及预期
• 原料成本超预期上行
• 食品安全风险

财务数据概览

营业收入

• 2020A: 8933百万元
• 2021A: 10675百万元
• 2022E: 12654百万元
• 2023E: 14612百万元
• 2024E: 16781百万元

归母净利润

• 2020A: 1372百万元
• 2021A: 1309百万元
• 2022E: 1395百万元
• 2023E: 1780百万元
• 2024E: 2191百万元

EPS（最新摊薄）

• 2020A: 1.65元/股
• 2021A: 1.57元/股
• 2022E: 1.68元/股
• 2023E: 2.14元/股
• 2024E: 2.63元/股

净利率

• 2020A: 15.4%
• 2021A: 12.3%
• 2022E: 11.0%
• 2023E: 12.2%
• 2024E: 13.1%

ROE

• 2020A: 23.0%
• 2021A: 18.4%
• 2022E: 16.4%
• 2023E: 17.3%
• 2024E: 17.5%

P/E

• 2020A: 28.2倍
• 2021A: 29.5倍
• 2022E: 27.7倍
• 2023E: 21.7倍
• 2024E: 17.6倍

P/B

• 2020A: 6.6倍
• 2021A: 5.6倍
• 2022E: 4.7倍
• 2023E: 3.9倍
• 2024E: 3.2倍

EV/EBITDA

• 2022E: 18.2倍
• 2023E: 14.4倍
• 2024E: 11.8倍

股票信息

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